20160601-西南证券-燃料电池专题报告：终极新能源汽车-燃料电池汽车_2mb

燃料电池汽车研究报告总结

核心内容概述

燃料电池汽车（FCV）作为一种新能源汽车技术，具有高能量密度、高功率密度、快速加注、零排放等优势，被认为是终极新能源汽车方案。其技术发展与政策支持密切相关，当前主要由日韩和美国引领，中国作为潜力巨大的市场正在逐步推进燃料电池技术商业化。

主要观点

• 燃料电池开启能源多元化新纪元：燃料电池以氢和氧化剂为原料，排放水，具有高转换效率和零污染排放的优势，推动能源结构多元化。
• 美国发展迅速：得益于政府支持，美国燃料电池产业在2014年出货量达140MW，是欧洲的三倍。美国政府将氢能和燃料电池作为国家安全和经济发展的关键领域。
• 日本确立燃料电池为国家战略：日本在核事故后转向燃料电池，目前掌握全球最多的燃料电池专利。丰田和本田等企业已在燃料电池领域取得重大进展，2015年推出燃料电池乘用车Mirai，成本大幅下降。
• 中国燃料电池发展前景广阔：中国已进入市场导入阶段，重点在于降低成本和加氢站建设。大连新源动力、上汽集团等企业正在推动燃料电池商业化。
• 燃料电池具有更高的能量密度和功率密度：相比二次电池，燃料电池的开放式系统使其在能量密度和功率密度上具有更大的提升空间。例如，丰田Mirai的PEMFC系统能量密度超过350Wh/Kg，功率密度达到2.0KW/Kg。
• 燃料电池稳定性与成本仍需提升：燃料电池阴极催化剂活性和稳定性较低，且系统成本较高。随着技术进步和规模化生产，成本有望大幅下降。
• 基础设施建设是推广关键：加氢站建设成本高，目前全球加氢站数量有限，国内仅有3个运营站点，需进一步加大投入。
• 关键材料亟待突破：如质子交换膜、催化剂、双极板等，这些材料的国产化和成本下降将促进燃料电池产业的发展。
• A股相关标的值得关注：包括上汽集团、南都电源、三环集团、圣阳股份、猛狮科技等，这些公司已在燃料电池领域有所布局。

关键信息总结

燃料电池技术优势

• 能量密度高：燃料电池的能量密度远高于锂电池，且可通过增加储氢量提升。
• 功率密度高：燃料电池功率密度是锂电池的10倍以上，满足汽车动力需求。
• 充注时间短：FCV加注氢气仅需3分钟，远快于电动车充电。
• 零排放：燃料电池仅排放水，对环境友好。
• 安全性好：燃料电池为开放式系统，比二次电池更安全。

燃料电池发展现状

• 国际发展：美国和日本是燃料电池技术发展的领先者，中国正在快速追赶。
• 市场推广：美国已实现燃料电池车商业化，日本计划在2020年建设上百座加氢站，中国则处于示范阶段。
• 政策支持：中国在“十二五”期间投入大量资金推动燃料电池技术发展，2015年出台政策支持燃料电池汽车推广。

燃料电池成本与技术瓶颈

• 系统成本高：目前燃料电池系统成本为$200/kW，预计到2017年可降至$30/kW。
• 催化剂成本高：铂催化剂是主要成本来源，未来有望通过超低铂或非铂催化剂降低成本。
• 储氢技术挑战：70MPa高压储氢是关键技术，成本高昂，需技术突破。
• 基础设施建设：加氢站建设成本高，是推广FCV的重要障碍。

燃料电池应用场景

• 固定式应用：如热电联产电站、备用电源等。
• 便携式应用：如APU、物流设备等。
• 运输式应用：包括燃料电池公交车、叉车、大巴等。

关键材料研究进展

• 质子交换膜：成本可降至$50/m2，未来有望进一步下降。
• 催化剂：大连物化所等机构已研发出高性能的PtPd核壳催化剂，性能衰减率低。
• 双极板：石墨材料成本高，未来可能采用碳复合材料或不锈钢。
• 碳布材料：用于电极，空隙率高，成本有望下降。

投资建议

• 重点推荐公司：上汽集团、大连新源动力、南都电源、三环集团。
• 关注标的：包括圣阳股份、猛狮科技、富瑞特装等，这些公司在燃料电池相关领域已有技术储备。
• 行业前景：燃料电池是未来新能源汽车的重要方向，将与电动车、混动车形成梯级利用。

行业数据

• 行业市盈率：43.92
• 沪深300市盈率：11.8
• 全球燃料电池出货量：2014年美国出货量为140MW，远超欧洲。
• 国内燃料电池车数量：约200辆在示范运行，累计运行里程约10万公里。

图表与数据来源

• 图1：燃料电池工作原理
• 图2：燃料电池系统
• 图3：全球燃料电池出货量
• 图4：燃料电池出货量以PEMFC、SOFC和MCFC为主
• 图5：燃料电池应用以固定式为主
• 图6：美国燃料电池厂商盈利情况
• 图7：美国41州应用燃料电池
• 图8：美国燃料电池主要客户
• 图9：日本2020年加氢站建设规划
• 图10：丰田燃料电池叉车
• 图11：日野燃料电池大巴
• 图12：日本燃料电池专利数量世界领先
• 图13：国内燃料电池示范车辆
• 图14：国内燃料电池产业链企业
• 图15：大连物化所燃料电池研究
• 图16：燃料电池成本预计下降
• 图17：铂担量下降趋势
• 图18：碳布结构
• 图19：北京加氢站
• 图20：上海安亭加氢站
• 图21：燃料电池与电力结合
• 图22：A股燃料电池相关公司股价走势

表格与数据

• 表1：车用各种能源特点对比
• 表2：丰田Mirai与特斯拉Model S性能对比
• 表3：节能与新能源汽车分类
• 表4：动力电池基本技术指标
• 表5：能量密度对比
• 表6：大连物化所催化剂性能测试
• 表7：A股与H股燃料电池相关标的

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：个股相对沪深300涨幅超过20%
  • 增持：个股相对沪深300涨幅介于10%与20%
  • 中性：个股相对沪深300涨幅介于-10%与10%
  • 回避：个股相对沪深300涨幅低于-10%
• 行业评级：
  • 强于大市：行业回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：行业回报介于-5%与5%
  • 弱于大市：行业回报低于-5%

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，数据来源合法合规。
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