20191229-光大证券-氢能与燃料电池产业前沿系列六：燃料电池汽车：集众所长，破土而出_36页_3mb

汽车和汽车零部件、电力设备新能源行业总结

核心内容

燃料电池汽车作为一种新能源汽车技术路线，结合了纯电动汽车和燃油汽车的优点，具备清洁环保、续航里程远、补能速度快、舒适安静等优势。氢气作为清洁高效的能源，为燃料电池汽车提供了广泛的应用前景。尽管当前技术、成本和加氢站建设仍存在制约，但国内燃料电池汽车在政策推动下逐步进入商业化推广阶段。

主要观点

• 燃料电池汽车优势显著：相比传统燃油车和纯电动车，燃料电池汽车具有更高的能量转化效率和更长的续驶里程，同时具备快速补能和较低的噪音与震动。
• 国内政策高度支持：自2001年起，燃料电池产业被纳入国家发展规划。2016年后，燃料电池汽车逐步推广，2018年销量达到1527辆，成为全球主要市场之一。
• 技术与国外存在差距：国内燃料电池系统在功率密度、系统响应和寿命等方面仍落后于日韩等发达国家，导致其主要应用于对续航要求较高的商用车领域。
• 产业链结构：燃料电池汽车产业链分为上游电堆及零部件、中游系统集成、下游整车制造及应用。目前上游电堆市场由外资主导，中游系统集成竞争激烈，下游整车市场尚未形成稳定格局。
• 商业化推广以商用车为主：由于技术与加氢站建设不完善，燃料电池汽车主要应用于城市公交和物流车等场景，享受高额补贴以弥补成本劣势。
• 降本潜力大：燃料电池汽车通过技术提升、规模化生产及协同降本等方式，有望在未来实现成本下降，提升市场竞争力。
• 投资建议：短期关注燃料电池系统出货量领先的供应商；长期把握掌握电堆设计制造与系统集成技术的头部企业，以及具备强大主营业务支撑的整车/传统汽零企业。

关键信息

上游电堆

• 电堆是燃料电池系统的核心，约占成本的60%。
• 主要由外资主导，国内厂商正在逐步布局并提升技术能力。
• 核心部件包括质子交换膜、气体扩散层、催化剂层和双极板等，其中膜电极和双极板占电堆成本的64%和18%。

中游系统集成

• 国内系统集成厂商众多，竞争格局尚未稳固。
• 代表性企业包括北京亿华通、上海重塑科技、上汽捷氢科技等。
• 头部系统集成商正在向上游电堆延伸布局，以建立竞争壁垒。

下游整车制造

• 燃料电池汽车主要应用于商用车领域，包括公交车和物流车。
• 下游整车厂商如宇通客车、上汽大通、北汽福田等与系统供应商建立合作关系。
• 目前整车市场尚未形成稳定格局，多数依赖政府采购，销量波动较大。

应用场景

• 城市公交：是燃料电池汽车推广的主要场景，具有固定行驶路线和停车点，对加氢站依赖度低，且政府补贴可弥补成本劣势。
• 物流车：在商业化应用中逐渐显现潜力，具备较长续航里程和快速补能优势，部分企业如京东物流已实现常态化运营。

降本路径

• 规模提升：通过规模化生产摊销研发和制造成本。
• 技术提升：通过降低铂催化剂用量、优化系统设计等技术手段降低成本。
• 协同降本：整车厂与现有纯电、混动平台共享零部件，实现成本节约。

行业风险

• 降本不及预期：燃料电池成本高，若无法有效降本将影响市场拓展。
• 政策支持力度不足：若补贴退坡或政策不明确，可能影响行业发展。
• 重大安全事故：可能对氢能及燃料电池汽车产业造成负面影响。
• 其他新能源技术突破：如纯电动汽车的进一步发展可能影响燃料电池汽车的市场地位。

投资建议

• 短期关注：燃料电池系统出货量领先的供应商，如北京亿华通、上海重塑科技等。
• 长期关注：掌握电堆设计制造和系统集成技术的供应商，如亿华通、重塑科技；以及有强大主营业务支撑、能与现有业务协同的整车/传统汽零企业，如上汽集团、宇通客车、潍柴动力、长城控股集团等。

图表与数据

• 行业发展阶段：国内燃料电池汽车自2001年起经历了技术积累期，2016年后进入商业化推广阶段。
• 全球销量对比：2018年全球燃料电池汽车销量为6584辆，中国销量为1527辆，居世界第三。
• 成本对比：燃料电池车型在有补贴情况下，单车利润高于柴油和纯电车型，但使用成本暂无优势。
• 加氢站分布：截至2019年6月，国内加氢站数量为23座，主要集中在上海和广东地区。

相关研报与资料

• 本总结基于光大证券研究所发布的氢能与燃料电池产业前沿系列报告。
• 资料来源包括工信部、中汽协、MarkLines等权威机构及公司公告。