【华泰期货】利率拐点系列一：两会扩内需、核心CPI转负，财政积极增加债市调整风险_18页_1mb

中国2024-2025年货币政策经历显著调整，对国债期货市场产生深远影响。2024年7月央行将政策框架从"MLF→LPR"转向"OMO→LPR"，强调通过短期流动性工具精准调控利率。12月中央经济工作会议提出"宽松"基调，但2025年初资金面持续处于紧平衡状态，央行通过公开市场操作净回笼资金超8800亿元，导致DR007、SHIBOR等资金价格明显抬升，叠加期现倒挂现象，加大银行体系流动性压力，引发国债期货价格回调。

国内金融数据显示经济复苏迹象，1月M2同比增长7%，社会融资规模增量创历史同期新高，其中企业中长期贷款和居民住房贷款扩张显示内需回暖。但政府债发行提速（2025年月度发行量近17万亿元）与财政支出节奏加快形成供需矛盾，加剧利率品市场调整压力。与此同时，美联储货币政策边际趋紧，1月暂停降息并延续缩表（QT）政策，导致美元流动性收紧。通胀数据超预期（核心CPI同比上涨3.3%）削弱经济软着陆预期，叠加债务上限问题，美联储结束缩表时间可能早于市场预期。

市场策略方面，短期国债期货维持谨慎偏空态势，建议关注基差走阔机会。中期可逢低布局多单，因机构配置需求仍存，利率上行至关键点位时多空博弈可能加剧。跨品种策略上，建议采用多TF空T组合，因长端利率尚未充分反映利空。期现策略需警惕空头套保，TS主力合约套保成本较低，而T和TL合约因长端调整幅度更大更具优势。资金面方面，3月流动性仍承压，MLF到期规模达3870亿元叠加买断式逆回购到期，中长期资金缺口显现，但财政支出节奏优化可能提供阶段性缓冲。

市场影响层面，美联储紧缩政策通过美元流动性收缩间接制约中国货币政策空间。若美联储持续维持紧缩，全球流动性环境将更为紧张，对国债市场形成压制。但若出现降息或暂停缩表，可能推动全球流动性改善，为中长期国债提供支撑。中国国债市场面临供给冲击，超长期特别国债（13万亿元）发行将加剧期限结构失衡，长期国债价格可能承压。地方债发行规模扩大（同比提升20%），专项债发行对项目收益的不确定性要求更高风险溢价，可能引发发行利率上行。

政策导向显示，2025年财政政策将更积极，货币政策保持适度宽松但强化调控精度，政策工具箱的完善可能限制过度宽松预期。经济复苏呈现"弱修复"特征，需关注私人部门融资需求改善进度与政策效果显现的时滞。市场对降准延迟的担忧升温，叠加科技股上涨引发的股债跷跷板效应，国债期货短期面临价格调整压力。未来利率曲线重定价趋势显现，建议投资者关注中长期策略布局与风险对冲工具的灵活运用。