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基本面仍承压：高硫与低硫燃料油市场分析总结

核心观点

当前燃料油市场整体呈现中性偏空态势，市场情绪受地缘政治因素影响较大，尤其是美国对委内瑞拉的制裁升级及俄罗斯炼厂遇袭事件，导致短期内高硫燃料油供应紧张，价格有所波动。然而，随着中东发电旺季结束，高硫燃料油出口回升，新加坡库存充足，市场压力有所缓解。低硫燃料油方面，供给预期增加，但需求驱动不足，价格承压。

高硫燃料油市场分析

供应情况

• 俄罗斯：12月出口环比减少，主要因Slavyansk炼厂遭袭及欧盟制裁影响。12月21日周度出口约45万吨，预计12月整体发运持稳。
• 委内瑞拉：受美国制裁影响，高硫燃料油出口受限，尤其是对中国出口。预计影响约6-10万桶/日的重质原油发运，但短期内因供应充足影响有限。
• 中东：发电旺季过后，高硫出口回升，12月预计出口310万吨，环比上月减少180万吨，但整体供应仍较充足。
• 新加坡：高硫燃料油进口量维持高位，库存充足，对市场形成支撑。

需求情况

• 船燃需求：持稳，但高硫替代效应增强，部分船运公司转向使用高硫燃料油。
• 炼化需求：北美炼厂二次进料需求小幅反弹，但中国原油配额提前下发，高硫进料需求预期减弱。

裂差分析

• 高硫裂差：受委内瑞拉供应风险支撑，短期裂差反弹，但长期受物流变化及制裁影响可能趋稳。

风险提示

• 地缘冲突、制裁升级、委内瑞拉发运受阻等风险仍需关注。

低硫燃料油市场分析

供应情况

• 科威特AI-Zour炼厂：CDU-2装置重启，12月低硫供应量达20 kb/d，1月将增至115 kb/d。
• Dangote炼厂：RFCC装置提前检修，预计12月出口约70 kb/d的LSSRF0，但11月出口环比减少18万吨。
• 马来西亚：部分装置检修结束，低硫供应略有回升。
• 中国出口配额：2026年第一批低硫出口配额为800万吨，与往年持平。中石油、中石化、中海油、中化分别获得306万吨、372万吨、116万吨、6万吨。

需求情况

• 船燃需求：低硫加注量同比减少，但环比略有回升。
• 炼化需求：受高硫替代效应影响，低硫下游需求增长乏力。

裂差分析

• 低硫裂差：因2025年第四季度低硫出口偏少，裂差有所支撑，但后续供给预期增加，裂差可能承压。

风险提示

• 地缘冲突、宏观经济波动等因素可能影响市场走势。

库存情况

截至2025年12月24日，主要地区燃料油库存如下：

• 西北欧：113万吨（环比-8）
• 新加坡：388万吨（环比-22）
• 美国：348万吨（环比+7）
• 富查伊拉：168万吨（环比-28）
• 舟山：100万吨（环比-8）

新加坡燃料油库存仍处于较高水平，对市场形成一定支撑。

仓单情况

• 高硫（FU）：截至2025年12月23日，仓单共计234,020吨，大鼎石油增仓164,470吨。
• 低硫（LU）：仓单共计20,040吨，较上周无变化。

价格与价差

• 现货价格：新加坡380CST高硫燃料油现货价格稳定，0.5%S低硫燃料油现货价格略有波动。
• 贴水情况：马瑞原油贴水在-14美元/桶左右，俄油EpsO贴水降至-6美元/桶。
• 裂解价差：高硫裂差有所反弹，但低硫裂差承压。
• 期货月差：高硫燃料油期货月差走势平稳，低硫燃料油月差亦维持中性。

总结

燃料油市场整体承压，高硫与低硫燃料油均面临供应和需求的双重压力。高硫燃料油短期因制裁和袭击事件引发供应担忧，但中东出口回升和新加坡库存充足缓解了部分压力。低硫燃料油供给预期增加，但需求增长乏力，价格面临下行压力。投资者需关注地缘政治风险、物流变化及原油配额政策对市场的影响。