20211101-招银国际-广汽集团-02238.HK-合营品牌拖累业绩_芯片影响超出预期_4页_836kb

广汽集团（2238 HK）研究报告总结

核心内容

广汽集团发布2021年三季度业绩，总收入约208亿元，同比增长19%。然而，归母净利润仅为9亿元，环比下滑51%，同比下降65%，低于市场预期。主要原因是芯片短缺及原材料成本上涨的负面影响，尽管公司确认了2020年新能源积分销售收入，但整体业绩仍面临压力。因此，招银国际证券将公司评级由“买入”调低至“持有”，并下调目标价至6.8港元。

主要观点

• 三季度业绩承压：受芯片短缺及原材料成本上涨影响，公司总销量为47万辆，同比下滑20%，环比下滑12%。其中，广汽传祺销量7万辆，同比下滑13%；广汽埃安销量4万辆，同比增长100%。
• 毛利率提升：受益于新能源积分销售收入，公司三季度毛利率同比上升3.2个百分点，环比上升1.7个百分点。
• 费用率上升：公司费用率同比上升1.3个百分点至13.8%，主要由于广告费支出、售后费用计提、股权激励费用摊销及其他折旧上升。
• 核心净亏损收窄：公司三季度核心净亏损同比收窄11%至11亿元，环比基本持平。
• 四季度展望：预计四季度业绩仍将承压，主要受芯片短缺、原材料成本上涨及广汽菲克亏损影响。公司调低2021年盈利预测28%至6,134百万元人民币，目标价下调至6.8港元，对应潜在升幅-7.8%。

关键信息

销量与盈利表现

• 三季度销量：47万辆，同比下滑20%，环比下滑12%。
• 广汽传祺销量：7万辆，同比下滑13%。
• 广汽埃安销量：4万辆，同比增长100%。
• 净利润：2021年三季度为9亿元，同比下降65%。
• 归母净利润：2021年三季度为9亿元，环比基本持平。

投资收益表现

• 投资收益下滑：三季度投资收益下滑50%至17亿元人民币。
• 合资品牌影响：广汽丰田销量17万辆，同比下滑25%；广汽本田销量18万辆，同比下滑24%。
• 广汽菲克亏损：工厂搬迁导致一次性资产减值损失，拖累投资收益。

广汽埃安发展

• 销量增长：7、8、9月销量连续过万辆，预计全年将突破10万大关。
• 产能扩张：广汽新能源工厂8月启动扩产，预计2022年3月二期达产后产能提升至20万辆。
• 电池研发：启动自研电池试制线建设，以应对未来电池供应及成本上涨。
• 超充桩建设：广深地区核心区域已启动超充桩建设，预计年内完成50-100座480KW超充桩安装运营。
• 未来融资：公司未来12个月有望完成新的市场融资安排，进一步提升整体估值。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021年净利润预测为6,134百万元人民币，2022年为8,861百万元人民币。
• 每股盈利：2021年为0.59元，2022年为0.86元。
• 市盈率：2021年为9.5倍，2022年为7.13倍。
• 市帐率：2021年为0.69倍，2022年为0.65倍。
• 股息率：2021年为2.95%，2022年为4.26%。
• 目标价：6.8港元，当前股价为7.4港元。

财务数据

• 营业额：2021年预计为76,250百万元人民币，2022年预计为85,644百万元人民币。
• 净利润：2021年预计为6,134百万元人民币，2022年预计为8,861百万元人民币。
• 现金状况：2021年末现金及现金等价物为17,334百万元人民币，2022年末预计为20,926百万元人民币。
• 负债比率：2021年净负债/股东权益比率为66%，2022年预计为73%。

股东结构与市场表现

• 主要股东：广州汽车工业集团有限公司持有53.95%股份。
• 股价表现：1-月绝对回报7.0%，3-月绝对回报10.3%，6-月绝对回报14.8%。

主要比率

• 毛利率：2021年为5.22%，2022年为5.81%。
• 净利润率：2021年为8.04%，2022年为10.35%。
• 流动比率：2021年为1.20，2022年为1.18。
• 速动比率：2021年为1.04，2022年为1.03。
• 现金比率：2021年为0.34，2022年为0.35。

总结

广汽集团在2021年三季度业绩表现不佳，主要受到芯片短缺和原材料成本上涨的影响。尽管广汽埃安发展势头良好，带动公司整体估值提升，但四季度仍面临业绩承压的挑战。公司调低盈利预测和目标价，同时维持“持有”评级。未来，广汽埃安的持续增长和公司融资安排可能为公司带来新的增长点，但短期内需应对多重负面因素。