20180823-广发证券-信捷电气-603416.SH-稳步推进的小型PLC龙头_营收保持较高增速_3页_779kb
报告摘要
信捷电气 (603416.SH) 总结
核心内容
信捷电气是国内小型PLC内资龙头企业，具备较为完备的工控产品线，能够提供系统解决方案。公司近年来营收保持较高增速，但净利润增速相对较低，主要受产品结构调整和高新技术企业审核未通过导致的税率变化影响。若未来恢复高新技术企业资格，税收差值将一次性返还，有助于改善利润表现。
主要观点
- 营收增长稳健：2018H1实现营收2.82亿元，同比增长27%，显示公司业务持续扩张。
- 产品结构优化：PLC业务保持稳定增长，伺服业务快速增长，市场占有率提升，带动整体营收增长。
- 毛利率承压：综合毛利率下降3.55个百分点，主要由于伺服等低毛利产品占比提升，以及市场竞争加剧。
- 费控能力突出：销售、管理费用增速低于收入增速，费用占比下降0.5个百分点，显示公司成本控制能力较强。
- 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为1.13元、1.42元、1.78元，对应PE分别为20.82X、16.52X、13.16X，公司估值持续下降，盈利预期增强。
- 业务协同性提升：公司通过核心产品带动HMI、智能装置、机器视觉等业务协同发展，逐步向系统解决方案供应商转型。
关键信息
财务表现（2018H1）
- 营收：2.82亿元，同比增长27%
- 营业利润：8637万元，同比增长25%
- 归属净利润：6720万元，同比增长5.06%
- 综合毛利率：40.44%，同比下降3.55个百分点
业务发展
- PLC业务：2018H1营收1.3亿元，同比增长25%，毛利率54.05%，保持较高水平。
- 伺服业务：2018H1营收0.77亿元，同比增长较快，毛利率约25%，低于PLC。
- HMI业务：受益于PLC带动，营收稳步增长，达到0.59亿元。
- 智能装置：结合高端伺服控制系统，实现收入1118万元，产品体系逐步智能化。
- 机器视觉：具有较强技术优势，助力公司向智能制造方向发展。
盈利预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率（%） | 净利润（百万元） | 增长率（%） | EPS（元/股） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 622.46 | 28.72 | 158.07 | 27.67 | 1.125 | 20.82 |
| 2019E | 807.40 | 29.71 | 199.21 | 26.03 | 1.417 | 16.52 |
| 2020E | 1,053.65 | 30.50 | 250.07 | 25.53 | 1.779 | 13.16 |
财务比率
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 45.8% | 43.4% | 42.6% | 41.7% | 40.6% |
| 净利率 | 28.3% | 25.6% | 25.4% | 24.7% | 23.7% |
| ROE | 12.1% | 13.3% | 14.5% | 15.5% | 16.3% |
| ROIC | 42.8% | 10.9% | 14.9% | 17.1% | 18.6% |
| 资产负债率 | 10.7% | 17.4% | 14.8% | 16.3% | 17.8% |
| P/E | 50.2 | 35.6 | 20.8 | 16.5 | 13.2 |
| P/B | 6.1 | 4.7 | 3.0 | 2.6 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 44.1 | 35.4 | 20.6 | 16.3 | 13.0 |
风险提示
- 新产品拓展不及预期
- 市场需求不及预期
- 市场竞争加剧
- 原材料价格大幅上涨
- 毛利率大幅下降
- 高新技术企业审核未通过
投资评级
- 公司评级：买入
- 预期涨幅：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
分析师信息
- 分析师：陈子坤
- 机构：广发证券发展研究中心
- 联系方式：010-59136752, chenzikun@gf.com.cn
公司定位
信捷电气正从传统PLC制造商向系统解决方案提供商转型，具备较强的技术优势和品牌影响力，中高端产品持续推出，盈利能力和市场竞争力稳步增强。
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