核心内容概述
信捷电气是一家专注于工业自动化领域的知名企业，主要产品包括可编程控制器（PLC）、人机界面（HMI）、伺服系统、智能装置等。公司凭借在小型PLC市场的领先地位，以及在伺服系统和智能装置等新产品的布局，正逐步实现从单一产品供应商向整体解决方案提供商的转型。公司目前市场估值为34.21元，目标价为46.20元，首次评级为“买入”，预期三年归母净利润复合增长率为36.9%，EPS分别为0.99、1.33、1.83元。
主要观点
- 行业地位突出：信捷电气是国产PLC市场的重要参与者，小型PLC市场份额达5%，位居国内第一。公司拥有较完备的工控产品线，覆盖PLC、HMI、伺服系统、智能装置等。
- 业绩增长显著：2011-2016年公司营收和净利润复合增长率分别为14.5%和19.0%，高于行业平均水平。2017年上半年营收和净利润分别增长40.3%和50.9%，显示出强劲的复苏势头。
- 产品结构优化：公司正通过推出中型PLC、运动型PLC、高端伺服系统及智能视觉系统等产品，提升产品线的完整性和竞争力。同时，公司通过产品集成化销售，提升整体解决方案能力，提高盈利能力。
- 毛利率稳步提升：公司综合毛利率一直保持在40%以上，且随着新品的推出和成本控制能力的增强，毛利率持续上行。PLC毛利率为57%，伺服系统毛利率为30.6%，智能装置毛利率在50%以上。
- 市场前景广阔：工控行业在宏观经济和制造业复苏的推动下，呈现增长态势。公司产品线与行业发展趋势高度契合，具备良好的成长潜力。
关键信息
公司基本情况
- 成立于2008年，2016年上市，是中国工控市场最早的参与者之一。
- 产品线涵盖PLC、HMI、伺服系统、变频器、智能装置等，广泛应用于航空航天、新能源、环保、机械制造等领域。
- 公司高管持股比例高，管理经验丰富，核心技术团队具备较强的创新能力。
投资逻辑
- PLC业务：公司是国产PLC龙头，小型PLC市场占有率高，推出中型PLC和智能装备控制器，进一步延伸产品线，提升市场竞争力。
- 伺服系统：伺服系统市场需求旺盛，公司重点布局该领域，凭借性价比优势和整体解决方案开拓市场，预计未来三年伺服系统收入将实现40%-50%的复合增长。
- 智能装置：智能装置作为公司转型的重要一环，以机器视觉为核心，具备高性价比和良好的售后服务，毛利率在50%以上，具备较强的盈利能力。
- 行业复苏：工控行业复苏趋势明显，PMI指数和工业增加值均显示制造业持续回暖，带动PLC、HMI、伺服系统等产品的市场需求。
投资建议
- 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为46.2元，对应2018年35倍PE。
- 预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.38亿、1.87亿、2.57亿元，三年复合增长率36.9%。
- 公司产品集成化趋势明显，整体解决方案业务增长潜力大。
风险提示
- 宏观经济增速不及预期，可能影响工控行业整体发展。
- 工控行业复苏不及预期，可能影响公司业绩增长。
- 募投项目建设及新品开发进度不及预期，可能影响公司未来增长预期。
产品与市场分析
PLC产品
- 小型PLC占PLC市场主要份额，主要应用于OEM市场。
- XD系列产品毛利率显著高于其他PLC产品，预计未来三年PLC业务将保持35%左右的复合增长。
- 中型PLC即将批量供货，将进一步提升公司PLC业务竞争力和毛利率水平。
HMI产品
- HMI与PLC集成销售，协同效应显著，收入稳步增长。
- 2016年HMI收入同比增长10.8%，毛利率提升至35.2%。
- 预计未来三年HMI业务将保持28%左右的复合增长，毛利率趋于稳定。
伺服系统
- 伺服系统市场需求旺盛，公司通过性价比优势和整体解决方案开拓市场。
- 2016年伺服系统收入同比增长26.2%，预计未来三年复合增长率为15%-20%。
- 公司高端伺服项目稳步推进，预计2018年6月投产，带动伺服系统业务快速增长。
智能装置
- 智能装置以机器视觉为核心，具备高性价比和良好的售后服务。
- 2016年智能装置收入同比增长20.6%，毛利率在50%以上。
- 公司计划投资1.28亿元建设年产3000套智能机器视觉装备，提升智能装置业务增长潜力。
财务预测
盈利预测
| 项目 |
2015A（百万） |
2016A（百万） |
2017E（百万） |
2018E（百万） |
2019E（百万） |
| 营收 |
30258 |
35347 |
47741 |
65114 |
88994 |
| 净利润 |
136 |
162 |
212 |
294 |
407 |
| 归母净利润 |
100 |
138 |
187 |
257 |
- |
EPS预测
| 年份 |
EPS（元） |
| 2017E |
0.99 |
| 2018E |
1.33 |
| 2019E |
1.83 |
PE预测
可比公司估值
| 代码 |
名称 |
市值（亿） |
EPS（2016A） |
EPS（2017E） |
EPS（2018E） |
EPS（2019E） |
PE（2016A） |
PE（2017E） |
PE（2018E） |
PE（2019E） |
| 603416 |
信捷电气 |
48 |
1.00 |
0.99 |
1.33 |
1.83 |
50 |
35 |
26 |
19 |
| 300124 |
汇川技术 |
428 |
0.58 |
0.70 |
0.88 |
1.09 |
36 |
37 |
29 |
24 |
| 002334 |
英威腾 |
60 |
0.09 |
0.21 |
0.27 |
0.36 |
58 |
38 |
29 |
22 |
| 002851 |
麦格米特 |
64 |
0.82 |
0.91 |
1.36 |
1.93 |
40 |
27 |
19 |
- |
| 603015 |
弘讯科技 |
42 |
0.23 |
0.20 |
0.26 |
0.31 |
112 |
54 |
44 |
34 |
PE平均值
| 年份 |
PE（倍） |
| 2016A |
64 |
| 2017E |
41 |
| 2018E |
31 |
| 2019E |
24 |
结论
信捷电气作为国产PLC市场领先企业，凭借产品结构优化、技术创新和市场拓展，有望在未来三年实现强劲增长。公司通过推出中型PLC、伺服系统、智能装置等新产品，提升整体解决方案能力，增强市场竞争力。在工控行业复苏的背景下，公司具备良好的盈利能力和增长潜力，给予“买入”评级，目标价46.2元，对应2018年35倍PE。
