20180619-国金证券-北新建材-000786.SZ-收购加速产能扩张_龙头地位再度提升_4页_1mb

北新建材 (000786.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

北新建材近期被给予“买入”评级，目标价设定在25.00-26.00元。公司通过与山东万佳成立合资公司，加速产能扩张，进一步巩固其在石膏板行业的龙头地位。此次收购将带来1.9亿平米的石膏板产能，其中1.5亿平米已投产，0.4亿平米在建，预计公司市占率将提升至约60%。

主要观点

• 产能扩张与市占率提升：公司通过收购安徽万佳、宣城万佳及平邑万佳，实现产能扩张。预计2017年公司投产产能同比增长6.9%，进一步提升市场份额。
• 盈利能力增强：公司净利润增长率显著提升，从2016年的30.57%到2017年的110.76%，后续年份也保持稳定增长。2018年和2019年的净利润预计分别为3,525百万元和3,999百万元。
• 财务指标改善：公司每股收益、每股净资产、每股经营性现金流等关键财务指标持续改善，显示公司运营效率和财务健康度提升。市盈率由2016年的15.72倍降至2018年的11.07倍，显示市场对公司未来盈利的预期。
• 投资建议：分析师预计公司2018年和2019年每股收益分别为1.96元和2.227元，目标价对应PE为13倍和11.4倍。考虑公司回购注销1亿股，每股收益将增至2.08元和2.36元，目标价对应PE进一步降至12.3倍和10.8倍。
• 风险提示：宏观经济不及预期、房地产政策调控及原材料价格波动是主要风险因素。

关键信息

公司基本情况

• 2016年：摊薄每股收益0.655元，每股净资产5.80元，市盈率15.72倍
• 2017年：摊薄每股收益1.380元，每股净资产6.94元，市盈率16.31倍
• 2018E：摊薄每股收益1.963元，每股净资产8.87元，市盈率11.07倍
• 2019E：摊薄每股收益2.227元，每股净资产11.06元，市盈率9.76倍
• 2020E：摊薄每股收益2.627元，每股净资产13.65元，市盈率8.27倍

收购详情

• 合资成立：公司出资1.75亿元，持股70%，收购山东万佳的3个标的公司，合计产能1.9亿平米
• 产能利用率：假设与北新建材持平，预计增厚公司归母净利约0.8亿元，同增3.4%
• 收购标的经营情况：平邑万佳尚未经营，安徽万佳和宣城万佳的单位产能净利低于北新建材，但预计在北新建材管理下将改善

财务预测

• 主营业务收入：预计从2017年的11,164百万元增长至2020年的20,396百万元
• 净利润：预计从2017年的2,479百万元增长至2020年的4,719百万元
• 每股收益：预计从2017年的1.380元增长至2020年的2.627元
• 净资产收益率：预计从2017年的19.88%下降至2020年的19.24%

现金流量分析

• 经营活动现金净流：预计从2017年的2,652百万元增长至2020年的4,734百万元
• 投资活动现金净流：预计从2017年的-1,831百万元增长至2020年的-1,925百万元
• 筹资活动现金净流：预计从2017年的-1,043百万元增长至2020年的-456百万元

资产负债表分析

• 资产总计：预计从2017年的16,111百万元增长至2020年的28,653百万元
• 负债股东权益合计：预计从2017年的16,111百万元增长至2020年的28,653百万元
• 资产负债率：预计从2017年的22.44%下降至2020年的14.32%

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营性现金流均呈上升趋势
• 回报率：净资产收益率从2017年的19.88%下降至2020年的19.24%
• 资产管理能力：应收账款周转天数下降，存货周转天数上升，应付账款周转天数下降，固定资产周转天数下降
• 偿债能力：净负债/股东权益持续下降，EBIT利息保障倍数上升，资产负债率下降

投资建议评分

• 市场平均投资建议：1.65分，对应“买入”评级
• 最终评分对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

附录：历史推荐和目标定价

风险提示

• 宏观经济：不及预期可能影响公司业绩
• 房地产政策：调控政策可能抑制市场需求
• 原材料价格：波动可能增加成本压力

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布
• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议
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