20180619-中泰证券-北新建材-000786.SZ-收购山东万佳,石膏板龙头再下一城-180619_7页_1016kb

北新建材收购山东万佳总结

核心内容

北新建材（000786）于2018年6月15日发布公告，拟与山东万佳建材共同出资设立合资公司，并通过增资和收购方式获得万佳旗下多家公司的股权及资产，从而实现对1.9亿平方米石膏板产能的整合。此次收购进一步扩大了北新建材的市场占有率，推动其向中长期30亿平方米产能目标迈进。

主要观点

• 扩张战略：通过并购和新建产线，北新建材在山东和安徽市场进一步巩固其竞争优势，提升市占率。
• 成本优势：公司利用脱硫石膏作为原材料，成本低且稳定；同时具备领先的技术和规模化生产优势，显著降低能耗与人工成本。
• 盈利提升：2017年公司市占率已达58%，提价策略带来盈利大幅增长，2017年净利润增长超100%。
• 财务稳健：公司经营性净现金流充足，资产负债率低，具备较强的资金实力和扩张能力。
• 行业前景：石膏板行业未来具备稳定增长潜力，预计到2025年市场规模将达41亿平方米，CAGR约3.5%。随着装配式建筑的发展，石膏板在隔墙领域的应用将逐步扩大，带动行业需求。

关键信息

收购细节

• 收购对象：山东万佳建材旗下安徽万佳、平邑万佳、宣城万佳、临沂梦牌木业及宣城千川建材。
• 合资公司设立：北新建材与山东万佳共同出资设立合资公司，负责并购及增资。
• 产能整合：合资公司获得1.9亿平方米石膏板产能，其中已投产1.5亿平方米，预计在建0.4亿平方米。
• 出资金额：北新建材出资1.75亿元，获得1.27亿平方米的权益产能。

公司财务概况

• 总股本：17.89亿股
• 流通股本：14.14亿股
• 市价：21.28元
• 市值：381亿元
• 流通市值：301亿元

盈利预测（2016A-2020E）

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备行业领先的技术、成本控制能力和市场扩张能力，未来盈利增长可期，股息率有望提升。
• PE预测：2018年PE为13.5倍，2019年为11.3倍，2020年为9.9倍，估值持续下降，具备投资价值。

风险提示

1. 下游需求下滑：石膏板行业与房地产行业高度相关，若房地产市场疲软，可能导致石膏板需求下降。
2. 价格下跌风险：若市场竞争加剧或市场需求疲软，可能导致石膏板价格大幅下跌，影响盈利。

经营战略

• 低成本扩张：通过先建产线抢占脱硫石膏和区位优势，逐步实现市场占有率的提升。
• 技术优势：拥有“高强轻板”、“低密度石膏板”等技术，降低板单重和石膏使用量。
• 规模效应：产线规模大，能耗与人工成本控制能力领先，提升整体盈利能力。

产能布局

• 在建产线：北新建材在多个省份（陕西、江西、浙江、天津、云南、湖南）布局新建产线，合计产能达42,000万平方米。
• 产能提升：2017年北新建材石膏板产能为21.82亿平方米，收购后提升至23.72亿平方米。

财务表现

现金流量表（2016A-2020E）

资产负债表（2016A-2020E）

比率分析

投资建议结论

• 北新建材通过并购和新建产线，持续提升产能与市占率，巩固龙头地位。
• 公司具备成本控制和技术优势，未来盈利能力有望持续增强。
• 当前PE估值较低，具备长期投资价值。
• 建议维持“买入”评级，预计未来股息率有较大提升空间。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于公开资料及研究分析，不构成任何投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。