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联邦制药（03933.HK）：创新研发驱动增长与投资价值分析

一、公司概况与核心事件

✅ 联邦制药发布2025年中报，收入75.19亿元（+4.8%），净利润18.94亿元（+27.02%），符合预期。主业下滑主要由抗生素需求下滑所致，但2025H1是高基数影响的最后一个半年，业绩已恢复常态。
✅ 胰岛素制剂业务增长强劲（+75.5%），中报业绩符合分析师预期。

二、创新研发管线布局

🔬 UBT-251

• 成功授权诺和诺德，总交易额20亿美元，首付款2亿美元，研发进展顺利，减重管线潜力较大。
• 国内销售额峰值或达43亿元（经风险调整后约21.5亿元）。
• 比礼来Retatrutide疗效更优，预计2026年提交中美IND申请。

🔬 口服GLP-1小分子UBT48128

• 采用礼来Orforglipron架构，临床前数据显著优于Oforglipron，预计2026年提交中美IND。
• 在DIO小鼠模型中减重疗效突出（32.7% vs 24.9%）。

🔬 UBT37034

• 靶向神经肽Y2受体，美国临床获批，联用现有管线有望提升协同效应。
• 临床前数据显示联用方案减重效果优于Petrelintide联用。

三、财务预测与投资评级

📈 盈利预测（2025-2027年）：

• 营业收入：138.6/150.0/162.6亿元，同比增速0.7%/8.2%/8.4%；
• 归母净利润：31.1/31.0/33.8亿元，同比增速17.0%/-0.3%/9.1%；
• PE（最新摊薄）：10/10/9倍。

✅ 投资建议：维持“买入”评级，基于以下三大因素：

1. UBT251、UBT48128等管线丰富；
2. 胰岛素制剂放量超预期；
3. 抗生素业务趋稳。

四、风险提示

⚠️ 三大风险：

1. 研发进度不及预期；
2. 制剂集采风险；
3. 原料药需求不及预期。