20250728-开源证券-联邦制药-03933.HK-港股公司首次覆盖报告_抗生素龙头企业_掘金动保及代谢领域_41页_4mb

联邦制药首次覆盖报告分析总结

公司概况

联邦制药成立于1990年，2007年在香港上市，是一家领先的综合性制药企业，主营业务涵盖抗生素、代谢领域及动保三大领域。经过长期发展，公司实现了从抗生素企业向“三发驱动”龙头的转型。

核心业务分析

1. 抗生素业务：

   • 公司在抗生素领域形成了“中间体-原料药-制剂”垂直产业链的一体化布局，产品覆盖6-APA、克拉维酸等核心中间体及阿莫西林、青霉素G钾盐等原料药。
   • 2024年，公司中间体板块利润增长显著，得益于垂直一体化优势，产能利用率维持高位，产品价格保持稳定。
   • 在制剂领域，受胰岛素集采影响收入有所下滑，但门冬胰岛素实现较快增长，未来凭借创新产品储备有望恢复增长。

2. 代谢领域：

   • 公司是GLP-1类药物研发平台主要参与者之一，成功开发利拉鲁肽、德谷胰岛素等产品并逐步商业化，其中利拉鲁肽注射液已获批上市。
   • UBT251作为国产首款GLP-1口服候选药物，已进入临床II期阶段，预计2028年有望上市。该品种由公司独家授权给诺和诺德，将有机会获得海外权益分成。

3. 动保业务：

   • 公司动保板块收入复合增长率达58.43%，未来5年每年有望新增10个以上产品上市。
   • 通过与牧原股份等集团客户合作，实现动保产品从原料药到制剂的完整布局，2024年新增22个上市产品。

投资亮点与风险

投资亮点：

1. 估值优势明显：当前PE仅9.3倍（2025年），远低于行业可比公司。
2. 创新管线丰富：GLP-1及动物保健领域的研发项目持续推进，未来2-3年有多个重磅品种上市。
3. 垂直一体化优势：抗生素业务形成从中间体到制剂的全产业链布局。

风险提示：

1. 政策风险：胰岛素等产品面临国家集采，价格承压。
2. 公司风险：研发项目进度不及预期，新产能投放不及预期。
3. 外部环境：汇率波动可能影响海外业务收益。

注：以下为财务预测摘要（单位：亿元）：

综上，联邦制药凭借三大业务板块的协同效应和持续的研发投入，未来发展潜力较大，现估值低于可比公司，建议“买入”。