19年春季中国宏观经济展望：“制造业高级化”转型启动，内外需扩张是关键_2mb

制造业高级化转型启动，内外需扩张是关键

核心内容

当前我国宏观经济面临三大特征：中等收入国家、宏观杠杆率较高、外需增速放缓。因此，经济政策需同时追求三大目标：可持续的相对高增长、结构性去杠杆、有效扩大内需。经济政策框架正在发生积极变化，以实现更高质量的发展。

主要观点

• 制造业高级化是跨越中等收入陷阱的必由之路
  发达国家通过持续的制造业升级实现了经济的持续增长，而一些新兴市场国家因“过早去工业化”陷入增长停滞。制造业高级化有助于技术进步、生产效率提升、就业稳定和需求增长，但其持续升级的前提是持续增长的需求，而非单纯依赖货币杠杆。

• 外需是出口增长的决定性因素
  外需对我国出口增长具有决定性作用。历史上美元指数走弱时期，外需增速往往回升。中美经贸磋商取得积极进展，缓解了出口压力，1-2月出口剔除春节后增长态势改善，预计2019年全年美元计价出口增长6.5%。

• 财政扩张有助于扩大内需
  2019年个税减税与增值税结构性减税政策，有望改善居民收入、促进消费偏好向制成品倾斜。增值税减税对经济增长具有三条传导路径，预计2019年社会消费品零售总额同比增速回升至9.6%。

• 结构性去杠杆：地产与基建投资面临“不可能三角”
  在房地产风险可控的前提下，短期稳增长与长期去杠杆之间难以兼得。高杠杆驱动的地产和基建投资已显著推升宏观金融风险。预计19年基建投资增速将更多依赖交通类项目，地产投资增速将小幅回落至5%左右。

• 货币政策保持中性略偏松
  19年货币政策将继续以数量型工具和传导机制疏通为主，预计进行降准操作，但降息概率较低。融资环境将小幅改善，但不期待“大水漫灌”。

关键信息

制造业高级化的三大宏观优化表现

1. 技术进步与生产效率提升
2. 实现“增量去杠杆”
3. 稳定就业与持续城镇化，促进国内需求增长预期

增值税减税的三大传导路径

1. 改善居民购买力，推升消费量（适用于垄断能力不强、竞争激烈的行业）
2. 边际改善企业盈利（适用于产品单价较低的行业）
3. 直接增加企业盈利（适用于垄断能力较强的行业）

2019年主要宏观经济指标预测

增值税减税规模估算

• 16%档降至13%：预计19年减税约4500亿元
• 10%档降至9%：预计19年减税约1500亿元
• 合计减税规模：约6000亿元，占GDP比例约为0.6%

减税对消费的带动效应

• 预计19年社会消费品零售总额名义增速回升0.6个百分点至9.6%，实际增速回升幅度更大
• 减税通过商品消费对经济增长的带动约为0.2-0.3个百分点

总结

• 政策框架转型：经济政策正从“外需拉动”转向“扩内需+稳外需”，以支持制造业高级化。
• 财政政策重点：通过结构性扩张，推动居民收入和购买力提升，引导消费偏好向制成品倾斜。
• 出口形势稳定：中美经贸磋商积极，外需增速趋稳，预计全年美元计价出口增长6.5%。
• 结构性去杠杆：地产与基建投资面临“不可能三角”，短期稳增长与长期去杠杆难以兼得，政策应更多聚焦于制造业升级。
• 货币政策稳健：保持中性略偏松，以降准为主，不期待“大水漫灌”，注重传导机制疏通。
• 总体增长预期：2019年实际GDP增长预计为6.4%，其中上半年6.3%，下半年6.5%。