20250830-华源证券-麦澜德-688273.SH-生殖康复快速增长_积极布局潜力业务_3页_286kb

麦澜德医疗（688273.SH）投资评级：买入（维持）

投资要点摘要

1. 业绩表现

   • 2025上半年实现营业收入2.41亿元（同比增长5.62%），归母净利润0.64亿元（同比下降11.96%），扣非归母净利润0.61亿元（同比下降8.08%）。
   • 2025Q2收入1.23亿元（同比下降0.89%），归母净利润0.24亿元（同比下降33.76%），扣非归母净利润0.23亿元（同比下降28.54%）。
   • Q2业绩出现波动，尤其是净利润下滑明显，或受短期毛利下滑及新业务压力影响。

2. 业务发展亮点

   • 生殖康复业务增长强劲，2025H1收入达0.80亿元（同比增长42.45%），成为增长核心驱动力。
   • 盆底康复业务收入0.89亿元（同比下降15.93%），但公司在智能化应用和个性化诊疗方案推动方面取得突破，研发投入推进AI技术的应用。
   • 产品已进入国内8700多家医院，三级医院覆盖超1500家，市场渗透率逐步提升。

3. 毛利率与费用端

   • 毛利率承压：2025H1整体毛利率70.90%（同比下降2.10pct），核心业务毛利率下降主要因新产品推广初期毛利水平相对较低。
   • 研发持续投入：2025H1研发费用0.28亿元（同比增长6.99%），积极布局脑机接口、AI皮肤评估等前沿技术，并联合高校建立15个国家级创新平台，推动技术与应用结合。

4. 盈利预测与估值

   • 预测2025-2027年营业收入分别为5.07亿元、6.26亿元、7.75亿元，同比增长率分别为19.51%、23.34%、23.81%。
   • 归母净利润预计为1.31亿元、1.69亿元、2.19亿元，同比增速分别为28.56%、29.59%、29.53%。
   • 当前股价对应PE分别为33倍、25倍、19倍，维持“买入”评级，认可公司在生殖康复与盆底康复领域的领先地位及未来潜力。

5. 风险提示

   • 并购整合不及预期、新业务拓展不达预期、收入产线波动等风险需关注。
   • 新产品推广初期毛利较低问题可能影响短期盈利表现。

总结

麦澜德在生殖康复和盆底康复领域保持市场领先，尤其是生殖康复业务实现高增长。公司通过技术前瞻性布局与产学研结合，进一步增强产品竞争力和市场渗透率。尽管短期毛利率承压，但长期发展潜力显著，建议投资者把握“买入”机会。