物流Ⅱ行业：物流系列深度二，从成本与现金流视角看快递行业格局分化-20180730-广发证券-26页-1mb

物流II行业总结：从成本与现金流视角看快递行业格局分化

核心内容

中国快递行业在2018年保持了近30%的增速，表现出较强的韧性。尽管整体增速有所放缓，但行业集中度（CR8）大幅提升至85%，显示出市场向头部企业集中的趋势。快递市场呈现分化格局，主要体现在成本管控、盈利水平和市场份额的差异上。本文从成本与现金流两个角度分析了快递行业龙头分化的核心逻辑。

主要观点

• 行业增速换挡但强韧：快递市场从2011-2017年复合增速高达50%，2018H1增速维持在30%左右，显示行业增长仍然强劲。
• 价格企稳与成本管控：全国快递单价降幅收窄至1.3%，其中同城件单价上涨显著，显示出成本压力下价格策略的调整。成本管控成为企业盈利和市场份额扩张的核心。
• CR8提升与龙头分化：CR8自2015年起持续上升，行业集中度提高，快递企业分化趋势明显。
• 自营与产能扩张：中通和韵达的高自营率与产能利用率是其成本控制和市场份额增长的关键因素。
• 现金流支撑产能扩张：经营性现金流是企业投资和产能扩张的重要支撑，形成良性循环，推动企业持续增长。

关键信息

行业增长与市场结构

• 2018H1全国快递量同比增长27%，其中中西部增速高于30%，同城和国际件增速显著提升。
• 电商件占比超过50%，成为行业增长的主要驱动力。
• 中国网购市场渗透率是美国的两倍，人均快递量高于美国，尤其东部地区较高，中西部仍有较大增长空间。

成本管控与盈利表现

• 韵达和中通在成本控制上表现突出，单件成本分别下降1.48元和0.15元，而申通的单件成本增长。
• 韵达通过降低加盟商费率，提升了加盟商利润，从而增强了市场竞争力。
• 中通通过自有车辆和中转中心自营，有效控制运输和操作成本，形成竞争优势。

自营模式与产能扩张

• 中通、韵达通过高自营率和高效运营，有效降低单位成本，提升效率。
• 申通在2017年开始加快产能扩张，新增固定资产同比增长107%，并加大中转仓配和车辆设备投入。

现金流与投资扩张

• 经营性现金流是企业产能扩张的重要支撑，韵达和中通表现出较强的现金流管理能力。
• 韵达通过非公开募集39.15亿元，用于转运中心建设、自动化升级和运能提升，支撑其持续扩张。

投资建议

• 建议关注具备成本优势和现金流能力的韵达股份。
• 同时应密切关注圆通速递和申通快递在经营层面的改善，尤其是其在成本控制和产能扩张方面的表现。

风险提示

• 快递单价进一步下行
• 单量增速大幅放缓
• 加盟商转换风险

总结

快递行业正处于增速换挡和集中度提升的分化期，成本控制和现金流管理成为企业核心竞争力的关键。中通和韵达凭借高效的自营模式和持续的产能扩张，表现出更强的成本控制能力和盈利增长潜力。随着电商持续增长，快递行业仍具备高景气度，但竞争日益激烈，企业需更加注重经营性现金流的管理以实现可持续发展。