物流Ⅱ行业，快递行业2020年中报总结：利润分化向现金流传导，首选现金流优质的龙头-20200903-广发证券-21页_1mb

报告摘要

快递行业2020年中报总结：利润分化向现金流传导，首选现金流优质的龙头

核心内容

2020年上半年，受新冠疫情影响，快递行业呈现出明显的业务量集中释放和价格战加剧的特征。尽管外部环境对行业造成冲击，但部分公司通过优化成本结构和提升运营效率，展现出更强的盈利能力和现金流优势。总体来看，直营快递表现优于加盟快递，具备规模优势的公司更具韧性，而现金流分化成为行业格局演变的关键信号。

主要观点

利润分化向现金流传导
- 快递业务量集中在二季度释放，价格战加剧，导致利润分化。
- 2020H1，韵达、圆通、申通、中通扣非净利同比变化分别为 $-52.87%$、$+8.15%$、$-95.94%$、$-10.67%$，经营性净现金流变化分别为 $-79.95%$、$+12.13%$、$-149.16%$、$-45.55%$。
- 中通和韵达的类现金余额远高于同行，经营性净现金流和类现金余额的分化是龙头突围的强信号。
价格策略具有短期性，现金分化是长期信号
- 各快递公司采取直接降价策略，如降面单和中转费率，以提升揽件端的竞争力。
- 价格战虽对短期利润和现金流造成压力，但不会动摇精细化管控的根基。
- 中通、韵达在成本效率和现金流上仍具优势，市占率提升显著。
顺丰业绩超预期，双业重归平衡
- 顺丰上半年快递业务量同比增长84%，营收同比增长42.05%，扣非净利同比增长47.82%。
- 时效件增速回升至19%，经济件增长240.86%，带动市占率提升至11%。
- 顺丰在重货和冷链领域处于行业领先地位，未来有望成为第二增长极。
圆通通过定增补足现金流短板
- 圆通拟非公开发行6.3亿股，募资45亿元，用于多功能网络枢纽中心建设、运能网络提升和信息系统建设。
- 阿里将向圆通转让3.8亿股股份，持股比例达到12%，预计对行业格局影响有限。
- 圆通上半年航空货运收入同比增长25%，其中空运货代增长32%，有望带动其国际化发展。
资本开支聚焦分拣，成效有望在Q4显现
- 各公司资本开支主要用于分拣中心和运力提升，预计在Q4将显现成效。
- 中通资本开支增长最快，达39.87亿元，显著高于韵达、圆通、申通。
- 韵达和圆通的分拣中心建设持续推进，预计未来成本效率将显著提升。