油脂期货年报：供需转向大势不再，油脂进入波折筑顶期-20211230-国元期货-28页_1mb

油脂市场2021年回顾与2022年展望

核心内容

2021年全球油脂市场整体延续牛市，但进入2022年后，市场逐渐进入波折筑顶期，单边行情呈现震荡偏空趋势。主要受马棕复产预期、美国及巴西生物柴油政策调整、国内政策调控等因素影响，油脂市场中长期面临利空压力，短期则受国内库存低位和南美天气炒作支撑。

主要观点

• 单边行情：预计2022年油脂单边行情震荡偏空，中长期供应宽松，短期支撑有限。
• 套利机会：油粕比、豆棕价差、豆菜油价差出现分化，存在套利机会。
• 市场风险：关注马棕产量拐点、美国生物柴油政策变动、国内库存变化等关键因素。

关键信息

一、行情回顾

2021年油脂市场分为四个阶段：

1. 第一阶段（年初-3月上旬）：美豆旧作库存紧张、马来疫情封国导致马棕产量低迷，国内油脂库存下降，推动油脂价格强势上涨。
2. 第二阶段（3月中旬-6月中下旬）：马棕出口下滑、产量小幅恢复，国内油脂回调；美国新能源法案提振豆油需求，国内油脂反弹。
3. 第三阶段（6月下旬-10月中下旬）：油脂震荡上行，马棕增产预期落空，美豆丰产推高豆油产量，豆棕价差跌至负值。
4. 第四阶段（11月初-至今）：油脂震荡回落，马棕劳工政策松动、原油回落、病毒恐慌等因素打压市场，油脂市场有见顶趋势。

二、全球植物油市场供需情况

• 产量：2021年全球植物油产量达2.14亿吨，同比增长4.13%。棕榈油、豆油、菜油、葵花油合计占比超87%。
• 消费及库存：全球植物油消费量同比增长2.63%，库存降至2398万吨，为近7年低位，同比下降3.27%。
• 主要品种：
  • 棕榈油：产量增长10.34%，但期末库存仅增长6万吨，库销比下降。
  • 豆油：产量增长4%，库存下降4.30%，库销比下降。
  • 菜油：产量下降5.86%，库存下降24.17%，库销比下降。
  • 葵花油：产量增长15.26%，库存增长9.57%，库销比上升。

三、豆油市场供需情况

• 全球大豆供需：2021/22年度全球大豆产量达3.81亿吨，较上一年度增长1555万吨，期末库存达1.02亿吨，库销比降至18.57%。
• 豆油供需：2021年全球豆油产量达6164万吨，同比增长4%，库存降至401万吨，库销比降至6.61%。
• 生物柴油政策：美国、巴西、阿根廷2022年生柴政策调整，可能降低豆油工业需求，但整体工业需求仍呈增长趋势。

四、棕榈油市场供需情况

• 全球棕榈油供需：2021年全球棕榈油产量增长5.04%，期末库存增长0.46%，库销比下降。
• 主产区：
  • 马来西亚：产量增长受限于劳工政策，11月产量环比下降5.27%，但12月劳工政策松动，有望实现复产。
  • 印尼：棕榈油产量预测为4800万吨，B40计划因棕榈油价格高企推迟，国内消费提升。
• 主销区：
  • 印度：棕榈油进口关税下调，豆油、葵花油等软油替代作用增强。
  • 中国：棕榈油进口同比增长，库存缓慢爬升。

五、菜油市场供需情况

• 全球菜油供需：2021年全球菜油产量达27.48万吨，库存降至2.51万吨，库销比下降。
• 加拿大：菜籽减产导致全球菜油供应紧张，但2022年种植面积及单产有望恢复。
• 中国：菜油进口、压榨量下滑，库存处于低位，支撑菜油价格。

2022年展望

基本面风险提示

• 供应宽松：2022年全球油脂供应偏宽松，马棕复产、美国生柴政策调整为主要风险点。
• 需求有限：生物柴油政策松动，油脂需求增量有限。
• 国内库存：国内油脂仍处于缓慢累库阶段，需关注政策调控风险。

行情展望及投资机会

• 单边行情：预计2022年上半年豆油05合约运行区间7500-9500元/吨，棕榈油05合约6500-9000元/吨，菜油05合约10500-13000元/吨。
• 套利机会：
  • 油粕比：可考虑波段空单。
  • 豆棕价差：05合约有回归预期，目标价差800-1000。
  • 豆菜油价差：05合约存在回归逻辑，可考虑空菜油多豆油操作，目标价差1500-2000。

结论

2022年油脂市场将面临供需格局的转变，单边行情以震荡偏空为主，套利机会显现。重点关注马棕产量拐点、美国生柴政策调整及国内库存变化，以把握市场趋势和投资机会。