2018年7月物价数据点评：价格回升难以构成货币政策制约-20180809-上海证券-10页

2018年8月9日CPI与PPI数据点评总结

核心内容

2018年7月中国CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.3%，PPI同比上涨4.6%，环比上涨0.1%。CPI的回升主要由非食品价格推动，尤其是暑期出行热潮和成品油调价，而PPI的涨幅则受油价拉动效应影响，但整体趋势有所回落。

主要观点

• CPI短期回升，但为季节性因素：
  7月CPI回升主要受非食品价格影响，尤其是旅游、交通、住宿及医疗保健类价格显著上涨。猪肉价格在低位反弹，但全年仍处于低位，食品价格整体影响有限。

• PPI涨幅回落，油价影响突出：
  PPI同比涨幅回落，主要工业品价格环比下降，但油价的拉动效应依然显著。同比涨幅的扩大主要由去年低基数导致，未来PPI将面临回落趋势。

• 货币政策宽松倾向不变：
  尽管CPI短期回升，但对货币政策的制约作用有限。货币政策仍以支持实体经济和金融市场平稳运行为目标，未来6-12个月内再降准的概率较高。

• 市场向好基础未变：
  中国经济“底部徘徊”的市场共识仍存，随着投资企稳回升，股市仍有向上的动力。货币政策边际放松有助于降低市场利率，推动债市和股市估值提升。

关键信息

CPI数据特征

• 同比上涨2.1%，重回2%区间。
• 环比上涨0.3%，由负转正。
• 非食品价格上涨0.3%，涨幅扩大0.2个百分点，影响CPI上涨约0.28个百分点。
• 食品价格上涨0.5%，其中猪肉价格同比下降9.6%，降幅收窄3.2个百分点，影响CPI下降约0.24个百分点。
• 旅游、交通、住宿、医疗保健等价格上涨显著，合计影响CPI上涨约1.16个百分点。
• 翘尾影响约1.4个百分点，新涨价影响约0.7个百分点。

PPI数据特征

• 同比上涨4.6%，环比上涨0.1%。
• 非石油行业价格涨幅回落，部分行业由升转降。
• 石油相关行业涨幅扩大，尤其是石油和天然气开采业同比上涨42.1%。
• 翘尾影响约3.9个百分点，新涨价影响约0.7个百分点。
• 工业品价格受基数影响，未来将呈现“先平后降”的趋势。

趋势预测分析

• CPI短期波动，长期平稳：
  CPI受季节性因素影响较大，未来有望维持平稳，不会对货币政策形成持续制约。

• PPI长期回落趋势明显：
  大宗商品价格在上台阶后趋于走稳，PPI同比值将随基数变化而回落，未来半年可能面临快速下降。

• 货币政策宽松持续：
  为托底经济，货币政策将保持边际放松，未来6-12个月内再降准概率较高。

• 债市与股市受益：
  降准带来的市场利率下行趋势有利于债市和股市估值提升，资本市场整体运行平稳。

投资评级说明

• 债券投资评级体系：
  从安全性、收益性、流动性三个角度对债券进行分类评级，分为两全级、配置级、投资级、回避级。

• 评级对应关系：

  • 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）
  • 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）
  • 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）

• 评级基准：
  安全性：主体评级+债项评级，结合经营和财务前景
  收益性：市价与中债估值差距、STW（市场波动）
  流动性：融资适当性、交易规模（市场深度和广度）

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