20180802-广发证券-食品饮料行业深度_低端酒集中度加速提升_行业龙头牛栏山最受益_25页_1mb
报告摘要
食品饮料行业总结
核心内容
本报告主要分析了中国食品饮料行业中白酒板块的低端酒市场发展趋势，指出低端酒市场正经历集中度提升和结构升级。行业整体已进入低速增长期，未来五年收入CAGR预计为-1%，而低端酒作为行业最大规模的价格带，其市场份额将加速向行业龙头集中。光瓶酒作为低端酒的重要组成部分，因其高性价比、高周转率和高毛利率，成为行业增长的重要引擎。
主要观点
-
低端酒市场规模大，集中度提升空间广阔
- 2017年低端酒市场规模达2200亿元，销量约960万吨，是白酒行业中规模最大的价格带。
- 行业进入成熟期，未来五年收入CAGR预计为-1%，但市场份额将加速向龙头集中。
- 当前低端酒行业CR2低于5%，集中度提升空间巨大，行业龙头牛栏山市占率仅为3%，未来提升潜力大。
-
光瓶酒引领低端酒升级趋势
- 光瓶酒市场规模从2017年的650亿元预计扩容至2022年的1600亿元，CAGR约20%。
- 光瓶酒具备高性价比、高周转率和高毛利率，未来增长空间广阔。
- 低端盒装酒因成本压力大，市场份额被光瓶酒逐渐蚕食。
-
牛栏山作为光瓶酒龙头，具备显著优势
- 牛栏山是二锅头第一品牌，2017年营收达65亿元，销量达43万吨，居行业首位。
- 采用“光瓶酒大单品战略”，聚焦低端市场，收入和利润主要来源于15元/瓶的陈酿系列。
- 通过全国化布局，外埠收入占比提升至50%以上，预计未来五年营收CAGR达25%左右。
-
盈利水平有望提升
- 参考空调行业龙头格力的案例，随着市占率提升，牛栏山净利率有望从当前10%提升至15%。
- 光瓶酒的高毛利和高周转率将推动净利率的提升。
关键信息
- 行业趋势：低端酒行业进入衰退期，集中度加速提升，光瓶酒成为主要增长点。
- 市场规模预测：低端酒市场规模预计未来五年CAGR为-1%，光瓶酒预计CAGR为20%。
- 牛栏山表现：2017年营收65亿元，销量43万吨，市占率3%，预计未来五年营收达200亿元，净利率提升至15%。
- 渠道与扩张：牛栏山通过光瓶酒大单品战略和全国化布局，外埠收入占比提升，经销商积极性高，预收款占比达32%。
- 竞争格局：低端盒装酒市场份额下降，光瓶酒龙头凭借性价比优势快速扩张，区域龙头纷纷升级产品结构。
风险提示
- 渠道扩张不及预期
- 成本上升幅度超出预期
- 食品安全风险
- 光瓶酒市场竞争加剧
- 高端光瓶酒升级速度不及预期
行业评级
- 行业评级：买入
- 分析师：王永锋
- 联系方式：010-59136605, wangyongfeng@gf.com.cn
相关研究
- 《第三轮白酒牛市，高端和次高端将出现成长机会》
- 《安徽中端酒形成双寡头，古井贡酒和口子窖受益》
- 《梦之蓝量价齐升，洋河业绩有望加速增长》
图表索引
- 图1：白酒行业共经历三轮牛市，本轮始于2015年
- 图2：第一轮加速增长期，第二轮成长期，第三轮成熟期
- 图3：CR6提升13.09个PCT至33%
- 图4：2008年后空调行业进入低速增长期
- 图5：格力市占率从20%提升至36%
- 图6：成熟期盈利水平出现分化
- 图7：食品饮料子行业进入成熟期
- 图8：低端酒市场规模达2200亿元
- 图9：低端酒销量达960万吨以上
- 图10：牛栏山市占率仅为3%
- 图11：低端盒装酒包材成本占比约65%
- 图12：低端盒装酒公司收入萎缩
- 图13：光瓶酒市场规模预计达1200亿元
- 图14：江小白6年时间收入突破10亿元
- 图15：高端酒开始复苏
- 图16：区域龙头复苏，收入业绩明显加速
- 图17：光瓶酒龙头向30-100元价位段布局
- 图18：高端光瓶酒推动行业高增长
- 图19：安徽80元以下白酒市场约160亿元
- 图20：古井和口子酒预计快速增长
- 图21：牛栏山2017年营收达65亿元
- 图22：牛栏山销量达43万吨，居行业首位
- 图23：二锅头制作工艺简单，成本低廉
- 图24：北京次高端市场规模达47亿元
- 图25：预计未来3年北京次高端CAGR达30%
- 图26：顺鑫农业外埠收入占比达46%
- 图27：牛栏山外埠收入占比预计达50%
- 图28：应收票据同比增长91.46%
- 图29：预收款占比总收入达32%
- 图30：预计未来5年牛栏山收入CAGR达25%
- 图31：格力净利率年均提升1.16个PCT
- 图32：未来5年牛栏山净利率有望提升至15%
数据来源
- Wind
- 广发证券发展研究中心
- 微酒
- 京东
- 佳酿网
- 糖酒快讯
- 盛初咨询
- 《中国光瓶酒营销白皮书2017》
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
