2018-低端酒集中度加速提升_行业龙头牛栏山最受益_25页-1mb

食品饮料行业总结

核心内容

本报告主要聚焦于低端酒行业的发展趋势，尤其是牛栏山作为行业龙头的表现和前景。通过对比空调行业的成熟期发展路径，分析白酒行业在低速增长阶段的集中度提升趋势，并探讨光瓶酒在低端酒市场中的增长潜力。

主要观点

1. 低端酒行业集中度加速提升

• 白酒行业自2015年起进入第三轮牛市，处于低速增长期（年增长率约10%以内），行业集中度显著提升。
• 2014年白酒行业CR6为20%，至2017年提升至33%，未来集中度有望继续提升。
• 低端酒市场规模达2200亿元，预计未来5年收入CAGR为-1%，但市场份额将向行业龙头集中。

2. 光瓶酒趋势加速，低端盒装酒面临萎缩

• 低端酒分为30元以下的光瓶酒和30-100元的低端盒装酒。
• 光瓶酒具有高性价比、高周转率、高毛利率，成为消费升级的重要载体。
• 预计未来5年光瓶酒市场规模将从650亿元扩容至1600亿元，CAGR约20%。
• 区域龙头普遍将低端盒装酒价位段升级至100元以上，为光瓶酒打开成长空间。

3. 牛栏山作为光瓶酒龙头表现突出

• 牛栏山是二锅头第一品牌，2017年营收达65亿元，销量达43万吨，为行业第一。
• 公司采用光瓶酒大单品战略，以陈酿系列为主力产品，占公司营收的85%以上。
• 牛栏山全国化战略成效显著，2017年外埠收入占比达50%以上，预收款占比达50%，印证渠道扩张顺利。
• 预计未来5年牛栏山收入CAGR达25%左右，至2022年营收有望达200亿元。

4. 借鉴空调行业，牛栏山净利率有望提升

• 借鉴格力在2008年后市占率提升带动净利率增长的经验，预计牛栏山净利率未来5年有望提升至15%左右。
• 公司净利率在2017年有所下降，但随着外埠市场拓展，盈利能力将逐步恢复和提升。

关键信息

• 低端酒市场规模：2200亿元（2017年）。
• 低端酒增速：预计未来5年收入CAGR为-1%。
• 光瓶酒市场规模：预计2022年将达1600亿元，CAGR约20%。
• 牛栏山2017年营收：65亿元，销量43万吨。
• 牛栏山未来5年收入预期：200亿元，CAGR约25%。
• 净利率预期：未来5年有望提升至15%左右。

未来趋势预测

• 低端酒市场：集中度提升空间最大，市场份额将加速向龙头集中。
• 光瓶酒市场：增长迅速，将成为低端酒市场的主要增长点。
• 牛栏山：作为光瓶酒龙头，受益于行业集中度提升和全国化布局，未来增长潜力巨大。

风险提示

1. 渠道扩张不及预期，终端动销不及预期；
2. 成本上升幅度超出预期；
3. 全国性老名酒通过系列酒方式进入光瓶酒市场，竞争加剧；
4. 食品安全风险。

行业评级

• 行业评级：买入
• 建议关注：顺鑫农业（牛栏山母公司）

总结

低端酒行业正经历从存量竞争向集中度提升的转变，光瓶酒因其高性价比、高周转率等优势，将成为行业增长的主要引擎。牛栏山凭借其在光瓶酒领域的领先地位和全国化战略，有望在未来5年实现显著增长，净利率也有望逐步提升。建议投资者重点关注牛栏山及其母公司顺鑫农业，同时警惕行业风险。