20260320-华西证券-巨子生物-02367.HK-_华西轻工_美护_巨子生物2025年业绩点评_业绩符合预期_期待重回增长趋势_3页_493kb

报告摘要

巨子生物（2367.HK）于2025年发布业绩公告，2026年实现营业收入55.19亿元，同比微降0.4%；归母净利润19.15亿元，同比减少7.2%。2025年第二季度（H2）收入和净利润分别同比下降19.8%和32.1%。公司建议合计派息1.2104元/股，合计派息金额约12.9亿元。

整体收入：2025年全年收入基本持平，但H2收入大幅下滑。
分品类收入：
- 功效性护肤品：43.37亿元，同比+0.8%，主要受益于全渠道营销及明星单品可复美焦点面霜和可丽金大膜王3.0的推出。
- 医用敷料：11.6亿元，同比-4.8%，因公司加强渠道管控以维护价格体系。
- 保健食品及其他：0.22亿元，同比+17.9%。
分品牌收入：
- 可复美：44.7亿元，同比-1.6%，受外部冲击和行业竞争影响。
- 可丽金：9.18亿元，同比+9.2%，得益于线上渠道拓展及产品升级。
- 其他品牌：1.09亿元，同比-21.1%。
- 保健食品及其他：0.22亿元，同比+17.9%。
分渠道收入：
- DTC店铺直销：34.02亿元，同比-5.2%，受达播端压力影响，但公司正在加快自播间建设。
- 电商平台直销：5.09亿元，同比+34.8%，公司加强京东渠道建设。
- 线下直销：2.25亿元，同比+32.3%，稳步推进线下专卖店布局。
- 经销渠道：13.83亿元，同比-1.5%，因公司加强价格体系管控。

产品端：公司持续完善产品矩阵，推出“胶原棒2.0”、焦点面霜等大单品，2026年计划再推2款新品；可丽金升级大膜王3.0，并拓展五官护理、疤痕护理等系列。
渠道端：线上差异化运营，抖音多账号直播平滑外部波动；线下深化专业与大众渠道布局，海外市场拓展显著，可复美已入驻新加坡、马来西亚屈臣氏及韩国、北美线上渠道。

公司坚持长期主义，2026年伴随新品推出、渠道优化和品牌势能提升，业绩有望重回增长。远期来看，公司具备较强的研发壁垒和品牌优势，有望进一步提升行业渗透率，并拓展重组胶原蛋白的应用领域至护发、美白等方向。同时，海外发展机会增加，有助于打开增长天花板。

我们调整2026-2027年营收和净利润预测，并新增2028年预测：

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	55.39	55.19	61.13	69.32	78.21
YoY (%)	57.17%	-0.37%	10.77%	13.39%	12.83%
归母净利润	20.62	19.15	19.50	21.39	23.34
YoY (%)	42.06%	-7.15%	1.85%	9.67%	9.11%
毛利率(%)	82.09	80.34	79.53	79.17	78.84
每股收益(元)	2.10	1.83	1.82	2.00	2.18
ROE (%)	0.29	0.19	0.18	0.19	0.19
市盈率	21.97	16.81	15.66	14.28	13.09