> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 短期业绩承压,医美开启第二成长曲线总结 ## 核心内容概述 本报告分析了巨子生物在2025年的年度业绩表现及未来发展趋势。尽管短期业绩受到外部舆情和行业竞争的影响，但公司通过产品创新和渠道优化，展现出较强的抗压能力和增长潜力。医美业务作为新的增长点，已取得重要进展，有望成为公司第二成长曲线。 --- ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年业绩承压**：公司全年实现总收入55.2亿元，同比基本持平；净利19.1亿元，同比下降7.1%。 - **股息政策**：公司建议派发末期股息每股0.54元及特别股息每股0.67元。 ### 2. 产品表现 - **可复美**：收入44.7亿元，同比下降1.6%，占总收入的81%。短期承压，但焦点面霜表现强劲，且推出高端新品“帧域密修系列”，丰富产品线。 - **可丽金**：收入9.2亿元，同比增长9.2%，增长主要得益于核心单品“胶原大膜王3.0”和线上渠道拓展。 ### 3. 渠道优化 - **直销渠道占比稳定**：直销渠道收入占比74.9%，线上直销同比增长34.8%，线下直销同比增长32.2%。 - **线下增长显著**：通过拓展化妆品连锁店和商超渠道，加速可复美品牌专卖店布局，截至报告期末全国门店数达32家。 ### 4. 盈利能力 - **毛利率下降**：公司毛利率为80.3%，同比下降1.8个百分点，主要受产品结构变化影响。 - **销售及管理费用上升**：销售及经销开支同比增长2.4%，费用率有所提升。 - **研发费用下降**：研发费用同比下降16.6%，部分项目进入成果转化阶段。 ### 5. 医美业务进展 - **产品获批**：两款医美产品——重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维和重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液，先后获批III类医疗器械注册证。 - **第二成长曲线**：医美业务的商业化有望为公司带来新的增长空间。 --- ## 关键信息 ### 盈利预测 - **2026-2028年EPS预测**：分别为1.90元、2.14元、2.47元。 - **PE估值**：对应PE分别为15倍、13倍、11倍。 - **维持买入评级**：公司有望在2026年重回增长轨道，未来6-12个月内上涨幅度预期在15%以上。 ### 财务指标（单位：人民币百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 5,539 | 5,519 | 6,132 | 6,841 | 7,622 | | 净利润 | 2,062 | 1,915 | 2,040 | 2,287 | 2,648 | | 毛利率 | 82.1% | 80.3% | 79.3% | 79.8% | 80.7% | | 净利率 | 37.2% | 34.7% | 33.3% | 33.4% | 34.7% | ### 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 1.49 | 2.10 | 1.83 | 1.90 | 2.14 | 2.47 | | 每股净资产 | 4.38 | 6.91 | 9.26 | 11.16 | 13.30 | 15.77 | | 净资产收益率 | 33.28% | 29.01% | 19.32% | 17.07% | 16.06% | 15.68% | | 总资产收益率 | 29.19% | 25.66% | 17.66% | 15.74% | 14.91% | 14.64% | ### 风险提示 - 医美产品商业化不及预期 - 行业竞争加剧 - 新品销售不及预期 --- ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 --- ## 版权声明 本报告由国金证券研究所发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如需引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 --- ## 联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 邮编：201204 - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 邮编：100005 - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 邮编：518000 - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 --- ## 其他信息 - **相关报告**： 1. 《巨子生物公司点评：首证获批启医美新篇，龙头价值待重估》（2025.10.24） 2. 《巨子生物公司点评：巨子控费超预期，可复美品牌势头犹在》（2025.8.29） 3. 《巨子生物公司点评：增持彰显信心，把握超跌机会》（2025.6.10） - **市价**：30.860港元 - **免责声明**： 本报告基于公开资料或实地调研，不保证信息的准确性和完整性。本报告所载观点可能与其他类似研究报告不一致，国金证券不承担由此产生的任何责任。报告仅作参考，不构成投资建议。