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短期业绩承压,医美开启第二成长曲线总结

核心内容概述

本报告分析了巨子生物在2025年的年度业绩表现及未来发展趋势。尽管短期业绩受到外部舆情和行业竞争的影响，但公司通过产品创新和渠道优化，展现出较强的抗压能力和增长潜力。医美业务作为新的增长点，已取得重要进展，有望成为公司第二成长曲线。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年业绩承压：公司全年实现总收入55.2亿元，同比基本持平；净利19.1亿元，同比下降7.1%。
• 股息政策：公司建议派发末期股息每股0.54元及特别股息每股0.67元。

2. 产品表现

• 可复美：收入44.7亿元，同比下降1.6%，占总收入的81%。短期承压，但焦点面霜表现强劲，且推出高端新品“帧域密修系列”，丰富产品线。
• 可丽金：收入9.2亿元，同比增长9.2%，增长主要得益于核心单品“胶原大膜王3.0”和线上渠道拓展。

3. 渠道优化

• 直销渠道占比稳定：直销渠道收入占比74.9%，线上直销同比增长34.8%，线下直销同比增长32.2%。
• 线下增长显著：通过拓展化妆品连锁店和商超渠道，加速可复美品牌专卖店布局，截至报告期末全国门店数达32家。

4. 盈利能力

• 毛利率下降：公司毛利率为80.3%，同比下降1.8个百分点，主要受产品结构变化影响。
• 销售及管理费用上升：销售及经销开支同比增长2.4%，费用率有所提升。
• 研发费用下降：研发费用同比下降16.6%，部分项目进入成果转化阶段。

5. 医美业务进展

• 产品获批：两款医美产品——重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维和重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液，先后获批III类医疗器械注册证。
• 第二成长曲线：医美业务的商业化有望为公司带来新的增长空间。

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年EPS预测：分别为1.90元、2.14元、2.47元。
• PE估值：对应PE分别为15倍、13倍、11倍。
• 维持买入评级：公司有望在2026年重回增长轨道，未来6-12个月内上涨幅度预期在15%以上。

财务指标（单位：人民币百万元）

比率分析

风险提示

• 医美产品商业化不及预期
• 行业竞争加剧
• 新品销售不及预期

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

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