20260321-光大证券-巨子生物-02367.HK-_巨子生物_2367.HK_护肤业务有望于下半年重拾升势_医美业务构建新增长曲线_2025年报点评_2页_275kb

巨子生物（2367.HK）2025年报点评总结

核心内容

巨子生物于2025年发布年报，全年实现营业收入55.2亿元，同比微降0.4%；归母净利润19.1亿元，同比下降7.2%；经调整净利润19.6亿元，同比下降8.9%。分季度来看，1H2025营收同比增长22.5%，归母净利润增长20.2%；2H2025营收同比下滑19.8%，归母净利润同比下滑32.1%。

主要观点

1. 业务结构分析

• 专业皮肤护理产品：全年营收55.0亿元，同比微降0.4%，其中功效性护肤品营收43.4亿元，同比增长0.8%，占比提升至78.6%；医用敷料营收11.6亿元，同比下降4.8%，占比下降至21.0%。
• 保健食品及其他业务：全年营收2170万元，同比增长17.9%。

2. 品牌表现

• 可复美品牌：全年营收44.7亿元，同比下降1.6%，占比81.0%，同比下降1.0pct。受外部舆情影响，收入承压，但1H2025同比增长22.7%，2H2025同比下滑22.0%。
• 可丽金品牌：全年营收9.2亿元，同比增长9.2%，占比16.6%，同比提升1.4pct。1H2025同比增长26.9%，2H2025同比下滑6.6%。

3. 产品创新与布局

• 可复美品牌：2025年推出胶原棒2.0，2026年计划推出胶原修护系列新品；焦点面霜实现快速增长，2026年将推出2款新品；同时推出帧域密修系列，主打皮肤热损伤修复，精准契合市场需求。
• 可丽金品牌：2025年推出胶原大膜王3.0版本，配方功效、视觉体系和装量均有提升；2026年计划推出重要新品，并进行品牌与产品系列的梳理重塑。

4. 渠道表现

• DTC线上直销：全年营收34.0亿元，同比下降5.2%。
• 电商平台线上直销：全年营收5.1亿元，同比增长34.8%。
• 线下直销：全年营收2.2亿元，同比增长32.3%。
• 经销渠道：全年营收13.8亿元，同比下降1.5%。

受行业价格竞争加剧及外部舆情影响，达播端收入有所下滑，但通过加强自播间建设与自营端精细化运营，自营端收入实现正增长。

关键信息

1. 营收与利润

• 全年营收：55.2亿元（-0.4%）
• 全年归母净利润：19.1亿元（-7.2%）
• 全年经调整净利润：19.6亿元（-8.9%）

2. 毛利率变化

• 全年毛利率：80.3%（-1.8pct）
• 1H2025毛利率：82%（-0.7pct）
• 2H2025毛利率：79%（-3.2pct）

毛利率下滑主要由产品结构变化，尤其是高毛利医用敷料收入占比下降所致。

3. 费用率分析

• 全年销售费用率：37.3%（+1.0pct）
• 全年管理费用率：3.1%（+0.3pct）
• 全年研发费用率：1.6%（-0.3pct）

1H2025费用率分别为34.0%、2.7%、1.3%，同比有所下降；2H2025销售费用率上升4.2pct，主要因品牌建设投入增加及收入规模下降。

4. 2026年展望

• 护肤业务：新品持续推出，优化产品矩阵，降低对单一产品的依赖。
• 医美业务：重组胶原蛋白冻干纤维和复合溶液三类械证已获批，2026年将快速铺货至机构和医院，推动收入增长。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 产品推新不及预期
• 医美产品铺货不及预期

结论

尽管2025年公司业绩受外部舆情与行业竞争影响出现阶段性承压，但护肤业务仍保持增长动力，医美业务布局加速，未来有望成为新增长点。公司通过持续产品创新和渠道优化，积极应对市场变化，为2026年业绩复苏奠定基础。