> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 巨子生物 (02367.HK) 总结 ## 核心内容 巨子生物（02367.HK）在2025年实现营业收入55.19亿元，同比下降0.4%，经调整净利润为19.60亿元，同比下降8.9%。全年经调净利润率为35.5%，同比下降3.3个百分点。公司业绩短期承压，主要受行业竞争加剧及舆情事件影响，但其长期发展逻辑未受影响。公司派发末期及特别股息合计每股1.21元，并给出2026年收入增速约为10%的指引，预计毛利率下降1%以内，销售费用率中低个位数增长，净利润预计同比持平。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司业绩受到外部冲击和行业竞争影响，短期增长放缓，但长期增长潜力依然存在。 - **品牌表现**：可复美收入为44.70亿元，同比下降1.6%，收入占比81.0%，主要受核心单品线上销售承压影响；可丽金收入为9.18亿元，同比增长9.2%，收入占比提升至16.6%，主要得益于线上渠道拓展和“大膜王”3.0版本迭代成功。 - **产品结构**：功效性护肤品收入43.37亿元，同比增长0.8%；医用敷料收入11.60亿元，同比下降4.8%。 - **渠道表现**：直销渠道收入41.35亿元，占比74.9%，基本持平；经销渠道收入13.83亿元，同比下降1.5%，占比25.1%。直销渠道中，DTC线上直销收入34.02亿元，同比下降5.2%，但线下直销收入2.25亿元，同比增长32.2%，主要得益于线下客户覆盖和品牌专卖店数量增加。 - **盈利能力**：2025年毛利率为80.3%，同比下降1.8个百分点；净利率为34.7%，同比下降2.5个百分点。销售费用率提升主要由于线上流量成本上升及品牌建设投入增加，管理费用率和研发费用率分别提升0.3个百分点和下降0.3个百分点。 ## 关键信息 - **财务预测**：公司预计2026年收入增长约10%，毛利率下降1%以内，销售费用率中低个位数增长，净利润预计同比持平。2026-2028年归母净利润预测分别为19.49亿元、20.53亿元和21.39亿元，对应PE分别为15.8倍、15.0倍和14.4倍。 - **新增长曲线**：公司于2025年底及2026年初获批两款重组胶原蛋白三类医疗器械，有望为公司带来新的增长点。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司短期业绩承压但长期发展逻辑清晰，未来有望通过新品发布和产品矩阵丰富带动业务增长。 - **风险提示**：包括宏观环境风险、销售不及预期、行业竞争加剧等。 ## 盈利预测与财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 5,539 | 5,519 | 6,048 | 6,490 | 6,866 | | 收入增速（%） | 57.2% | -0.4% | 9.6% | 7.3% | 5.8% | | 归母净利润（百万元） | 2,062 | 1,915 | 1,949 | 2,053 | 2,139 | | 净利润增速（%） | 42.1% | -7.2% | 1.8% | 5.4% | 4.2% | | 每股收益（元） | 2.01 | 1.85 | 1.82 | 1.92 | 2.00 | | 市盈率（PE） | 14.3 | 15.6 | 15.8 | 15.0 | 14.4 | | 市净率（PB） | 4.2 | 3.0 | 2.9 | 2.7 | 2.5 | | EV/EBITDA | 14.1 | 15.3 | 15.1 | 14.5 | 13.9 | ## 盈利预测主要调整项 | 项目 | 现值 | 2026原值 | 2027原值 | 原因 | |------|------|----------|----------|------| | 收入增速 | 9.6% | 24.1% | 20.7% | 胶原蛋白赛道红利减弱，参与者增加，公司龙头优势减弱；去年舆情事件影响仍存 | | 毛利率 | 79.4% | 81.2% | 80.9% | 舆情事件影响高毛利产品销售，产品结构调整，原材料成本上涨 | | 销售费用率 | 39.8% | 38.1% | 38.4% | 线上流量成本上升，加大品牌建设投入 | ## 可比公司估值表 | 代码 | 公司简称 | 股价（2026-3-19） | 总市值（亿元） | EPS（24A） | EPS（25E） | EPS（26E） | EPS（27E） | PE（24A） | PE（25E） | PE（26E） | PE（27E） | ROE（24A） | ROE（25E） | PEG | 投资评级 | |------|----------|------------------|----------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 2367.HK | 巨子生物 | 30.86 | 330 | 1.99 | 1.85 | 1.82 | 1.92 | 23.04 | 15.56 | 15.81 | 15.00 | 37.78 | -2.18 | 优于大市 | | 1318.HK | 毛戈平 | 78.35 | 384 | 1.80 | 2.36 | 3.01 | 3.65 | 29.31 | 30.93 | 24.28 | 20.02 | 25.15 | 0.99 | 优于大市 | | 2145.HK | 上美股份 | 61.10 | 243 | 1.96 | 2.78 | 3.49 | 4.27 | 16.44 | 20.47 | 16.33 | 13.32 | 35.65 | 0.49 | 优于大市 | ## 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 | |------|------|------| | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 | | 股票投资评级 | 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | | 股票投资评级 | 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | | 股票投资评级 | 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | | 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | | 行业投资评级 | 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | | 行业投资评级 | 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |