深度报告-20221206-财通证券-天虹股份-002419.SZ-蓄力成长_静待反转_17页_1mb

天虹股份证券研究报告总结

核心内容

天虹股份是全国性传统零售龙头企业，拥有“天虹”、“君尚”、“sp@ce”三大品牌，覆盖购百和超市两大业态。公司自1984年成立以来，持续深耕零售行业，2010年上市后，门店数量稳步扩张，全国布局领先同行。截至2022年第三季度，公司在全国8省/市的35个城市经营购百103家、超市124家，总面积约469万平方米。

主要观点

1. 业绩表现：

   • 2011-2019年公司营收和归母净利润年复合增长率分别为5.1%和5.2%，业绩稳健增长。
   • 受疫情及新租赁准则影响，2020-2021年公司盈利能力短期承压，但2021年归母净利润同比大幅增长101.94%。
   • 2022年前三季度公司营收同比增长0.27%，归母净利润同比下降55.33%，但经营性现金流净额改善，显示公司运营健康。

2. 数字化转型：

   • 公司持续推进数字化平台建设，覆盖会员管理、营销、服务、销售及中后台管理全流程。
   • 2021年线上商品销售及数字化服务收入GMV超51亿元，17-21年CAGR达39.2%。
   • 线上业务快速发展，为公司带来第二增长曲线，提升整体竞争力。

3. 门店优化与体验升级：

   • 公司不断优化“场”和“货”，推进百货向购物中心化和社区生活中心转型。
   • 2017-2021年购百单店平均面积提升29.6%，餐饮娱乐类收入占比从2.7%提升至9.7%。
   • 超市方面，公司打造战略核心商品群，如地标生鲜、自有品牌、3R商品，2022年上半年销售额同比增长60%、5.3%、60%。

4. 安全边际与投资价值：

   • 公司自有物业面积达61.35万平方米，货币资金及交易性金融资产合计78.08亿元，安全边际稳固。
   • 公司近年分红率约50%，投资价值凸显，具备较强的抗风险能力。

5. 盈利预测与估值：

   • 预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.7亿元、2.5亿元、3.0亿元，EPS分别为0.15元、0.22元、0.25元。
   • 当前股价对应PE分别为39.9倍、26.6倍、23.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 业务结构：公司以购百和超市为主，2022年超市收入占比64.4%，购百占比31.9%，其他业务占比3.7%。
• 门店扩张：购百和超市门店数量稳步增长，但2022年前三季度购百净增1家，超市净减少5家，增速有所放缓。
• 线上业务：线上GMV快速增长，2021年达51亿元，数字化会员人数超3600万。
• 财务指标：
  • 2022年前三季度经营性现金流净额达16.42亿元。
  • 2022年公司货币资金及交易性金融资产合计达78.08亿元。
  • 公司资产负债率较高，但具备较强的偿债能力。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行影响消费信心，导致零售业务增长放缓。
  • 线下客流竞争加剧，可能影响市场占有率和盈利能力。
  • 新零售渠道的快速变革可能冲击传统线下模式。

盈利预测与估值表

可比公司估值表

总结

天虹股份凭借其全国性布局、数字化转型和门店优化，持续提升零售业务竞争力。尽管受疫情影响，公司短期业绩承压，但随着防疫政策优化，线下消费场景逐步恢复，公司盈利有望修复。公司具备充足的现金流和安全边际，分红率较高，投资价值凸显。分析师首次给予“增持”评级，预计未来三年公司业绩将稳步增长，估值逐步下降，展现出较强的市场潜力。