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线上业务持续发力，静待线下经营回暖 - 总结

核心内容

本报告分析了一家以购百、商超业态为主的传统零售企业2022年年报及未来三年的盈利预测，认为公司线上业务表现亮眼，线下经营在疫情后逐步恢复，整体具备较强的竞争力和成长潜力，因此维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年全年：公司实现营业收入121.25亿元（-1.17%），归母净利润1.20亿元（-48.26%）。
• 2022年第四季度：营业收入29.03亿元（-5.46%），归母净利润0.05亿元（+122.32%）。
• 线上业务：全年线上商品销售及数字化服务收入GMV约57亿元，同比增长11.7%，成为公司业绩的重要支撑。
• 会员运营：通过抖音、支付宝等外部平台获客，数字化会员人数超过4200万（+17%），提升新会员消费转化率。

2. 线下经营情况

• 门店优化：2022年公司控制开店节奏，购百门店数为102家（净增3家），超市门店数为119家（净减16家）。
• 同店表现：
  • 购百可比门店营收同比下降10.85%，利润总额同比下降13.01%，主要受疫情冲击和租金减免影响。
  • 超市可比门店营收同比增长3.81%，利润总额同比增长1.29%，经营相对稳健。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：2022年毛利率为36.81%（-2.43pct），第四季度为38.27%（-1.87pct），受疫情影响有所下滑。
• 费用率：销售费用率下降至31.91%（-0.80pct），管理费用率下降至3.02%（-0.15pct），财务费用率下降至2.10%（-0.49pct），整体降本增效成果显著。
• 净利润：2022年归母净利润1.20亿元（-48.26%），其中因减免租金减少约0.98亿元，出售股权增加约1.79亿元，扣非后净利润为-1.88亿元。

关键信息

1. 投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为2.9/3.4/3.8亿元，对应EPS为0.24/0.29/0.32元。
• 估值：当前股价对应的PE分别为25.2/21.1/19.2倍，公司具备估值修复潜力。

2. 未来展望

• 线上增长：线上业务持续发力，形成第二增长曲线。
• 线下复苏：随着线下消费场景逐步恢复，公司盈利能力有望修复。
• 核心商品：加强战略核心商品群打造，自有品牌和预制菜等3R商品销售增长显著。

3. 财务指标

• 营业收入增长率：预计2023年为9.8%，2024年为4.8%，2025年为6.1%。
• 净利润增长率：预计2023年为137.4%，2024年为19.6%，2025年为9.8%。
• ROE：预计2023年为6.6%，2024年为7.3%，2025年为7.4%，盈利能力逐步提升。
• PE与PB：2023年PE为25.21倍，PB为1.66倍；2025年PE为19.19倍，PB为1.43倍，估值逐步下降。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能影响消费复苏进程。
• 竞争风险：市场竞争加剧可能导致公司市场占有率和盈利能力下降。
• 渠道变革风险：线下商业模式可能受到渠道变革的冲击。

结论

公司作为传统零售龙头，线上业务快速发展带动第二增长曲线，线下经营在疫情后逐步回暖，整体具备较强的成长性和竞争力。预计未来三年净利润将显著增长，估值逐步修复，因此给予“增持”评级。