20161221-华创证券-中化国际-600500.SH-天胶_农化业务盈利回升_国企改革前景广阔_27页_1mb

中化国际深度研究报告总结

核心内容概览

中化国际（600500.SH）是中化集团化工板块的重要资产运作平台，业务涵盖橡胶、农化、化工中间体与新材料、化工分销及物流等。公司当前处于国企改革的重要阶段，同时其天胶和农化业务盈利能力逐步回升，展现出良好的发展态势。报告对中化国际的投资价值进行了详细分析，并给出了“推荐”评级。

主要观点

1. 国企改革重要平台，战略转型持续推进

• 中化国际作为中化集团化工事业部的核心资本运作平台，有望受益于国企改革带来的资源整合与业务优化。
• 公司聚焦精细化工和橡胶两大主业，持续推进产业链一体化运营，提升全球竞争力。
• 通过内部整合和对外并购，进一步扩大在精细化工领域的优势，提升市场占有率。

2. 天胶业务盈利回升，产业链布局完善

• 天然橡胶价格从年初低点上涨近7000元/吨，公司橡胶种植面积达19.7万公顷，预计可开割面积达一半以上，种植业务受益于价格上涨。
• 通过收购Halcyon，公司橡胶加工业务产能提升至约150万吨，成为全球前三大天胶加工企业。
• 拥有全球领先的橡胶加工能力与销售网络，客户包括米其林、固特异等国际轮胎巨头。

3. 农化业务回暖，品牌与产品结构优化

• 农化业务在2016年进入筑底回升阶段，未来有望随着补库存带动需求增长。
• 公司拥有多个国际高端农药品牌，如“农达”、“禾耐斯”等，并具备制剂化发展方向。
• 通过收购扬农集团和江山股份，公司加强了在生产端的布局，提升产品附加值。

4. 橡胶化学品业务全球领先

• 江苏圣奥是全球PPD行业领导者，主要产品包括6PPD、RT培司、IPPD等，拥有显著的成本与技术优势。
• 公司拟收购Emerald旗下橡胶化学品及丁腈胶乳业务，拓展海外产能，增强全球供应能力。

关键信息

业务板块

• 橡胶业务：涵盖天然橡胶种植、加工与销售，拥有全球领先的加工能力。
• 农化业务：以除草剂为主，拥有国际品牌授权与强大的营销网络。
• 化工中间体与新材料业务：依托扬农集团，具备完整产业链与技术优势。
• 化工物流业务：通过引入战投、退出低效资产，优化业务结构，提高ROE。

企业优势

• 技术优势：在橡胶防老剂、化工中间体等领域具有领先技术。
• 产能优势：橡胶加工能力达150万吨，农化产品总产能达16万吨。
• 全球布局：在东南亚、非洲等地拥有广泛的种植与加工网络，具备全球影响力。

财务预测

• 2016-2018年EPS预测：0.17元/0.37元/0.46元。
• 对应PE：66X/31X/25X。
• 投资建议：给予“推荐”评级，认为公司未来盈利将显著提升。

风险提示

• 天然橡胶价格下跌。
• 下游需求疲软。
• 收购进展不及预期。

投资评级

• 评级：推荐
• 目标价：未提供
• 当前股价：11.29元
• 投资逻辑：国企改革预期与业务基本面改善共同推动公司估值提升。

公司数据概览

国企改革背景

• 中化集团换帅：宁高宁于2016年1月担任中化集团董事长，推动集团战略转型与国企改革。
• 改革方向：分类推进国企改革，发展混合所有制经济，推进公司制股份制改革，提高资本运行效率。
• 中化国际角色：作为集团化工板块的重要上市平台，有望受益于集团内部资源整合与资本运作。

战略展望

• 未来十年目标：打造中国市场领先、具有全球影响力的精细化工产业集团。
• 三大产业集群：化工新材料、特种化学品、农化。
• 橡胶战略：通过并购重组，扩大全球市场份额，提升环保型产品比例。

总结

中化国际在国企改革和业务基本面改善的双重驱动下，具备较高的投资价值。公司通过持续并购和产业链整合，增强了在橡胶与农化领域的竞争优势。盈利预测显示，公司未来三年的盈利将稳步增长，估值有望进一步优化。尽管存在价格波动与市场风险，但其业务结构优化与战略布局清晰，预计能够实现长期价值提升。