20130909-东兴证券-中化国际-600500.SH-转型初见成效_橡胶_化工一体化优势明显_22页_1mb

中化国际（600500）深度报告总结

核心内容

中化国际（600500）作为中化集团旗下的重要子公司，已从传统贸易企业转型为以天然橡胶、精细化工、化工品物流贸易为核心的多元化企业。公司通过一系列的收购兼并，逐步构建起产业链一体化优势，并在多个细分领域占据领先地位。

主要观点

• 业务转型：公司通过收购兼并，将业务重心转向橡胶、精细化工和化工品物流贸易，逐步剥离非核心资产，提升盈利能力。
• 天然橡胶业务：公司实现了从贸易到种植、加工、销售的全产业链布局，2012年天胶贸易规模居全国第一，全球第三。随着自产胶比例的提升，未来盈利能力有望增强。
• 精细化学品业务：公司以江苏圣奥和扬农集团为核心，发展橡胶化学品和新材料业务。圣奥是全球最大的橡胶防老剂6PPD生产商，扬农集团则在农化和新材料领域具有技术优势。
• 化工物流业务：公司拥有国内最大的化工品运能和亚洲最大的集装罐规模，通过优化运力配置和加强国际合作，物流业务保持盈利增长。
• 财务状况：公司负债率较高，但通过非公开增发等手段，计划降低负债率并提升财务健康度。盈利预测显示公司未来盈利能力有望增强。

关键信息

1. 业务结构

• 天然橡胶：2012年销售77万吨，市场份额中国第一，世界第三。
• 精细化工：2012年贡献收入约55亿元，净利润10.9亿元，毛利率19.8%。
• 化工品物流贸易：占营业收入比重约25%-30%，盈利能力相对稳定。

2. 业务发展策略

• 收购兼并：公司自2007年起通过收购江山股份、GMG、扬农集团、江苏圣奥等，构建资源、化工和物流三大核心业务。
• 自产胶提升：公司计划每年新增约2000公顷天胶种植面积，提升自产胶比例，增强盈利能力和市场控制力。
• 国际化布局：公司通过与孟山都等国际巨头合作，拓展海外市场，完善销售网络。

3. 市场前景

• 天胶市场：预计2013年全球天胶消费量将增长5.3%，供需趋于平衡，胶价有望探底回升。
• 精细化学品市场：受益于汽车和轮胎工业发展，橡胶化学品需求持续增长，圣奥有望成长为全球龙头。
• 化工物流市场：随着全球经济复苏，化工品运输需求将回升，公司有望受益。

4. 财务预测

• 盈利预测：预计2013-2014年EPS分别为0.63元和0.78元。
• 估值分析：当前公司估值明显低于行业水平，合理市值约150亿元，对应股价10.4元，上涨空间约54%。
• 财务指标：2012年净利润724亿元，毛利率5.0%，ROE为8.8%。公司计划通过增发降低负债率，提升财务效率。

5. 投资评级

• 公司评级：从“推荐”上调至“强烈推荐”，目标价10.4元。
• 行业评级：公司表现优于行业，投资建议为“强烈推荐”。

结构清晰总结

业务转型与布局

• 公司自2007年起通过收购兼并，逐步转型为以天然橡胶、精细化工、化工品物流贸易为核心的业务结构。
• 收购目标明确，集中在橡胶、化工领域，提升自产能力，增强产业链一体化优势。

天然橡胶业务

• 公司已形成种植、加工、贸易的全产业链布局，2012年天胶销量达77万吨，市场份额全球第三。
• 通过不断获取上游资源，公司种植面积达7.3万公顷，土地储备27.3万公顷，未来自产胶比例有望提升，带动毛利率增长。
• 天胶价格近期止跌回升，预计未来将随需求复苏而上涨，利好公司橡胶业务。

精细化学品业务

• 公司通过收购江苏圣奥和扬农集团，构建橡胶化学品和新材料双核驱动的精细化学品业务。
• 江苏圣奥是全球最大的6PPD生产商，扬农集团在农化和新材料领域具有技术优势，具备发展潜力。

化工物流业务

• 公司拥有国内最大的化工品运输能力，控制运力达52.3万吨，航线覆盖内贸、台海、中东等。
• 通过合理运力配置和国际合作，公司物流业务保持盈利增长，未来有望进一步扩张。

财务分析

• 负债率：公司负债率从53%上升至66%，面临一定的融资压力。
• 盈利预测：预计2013-2014年净利润分别为9.02亿元和11.21亿元，EPS分别为0.63元和0.78元。
• 估值分析：公司当前市值为97亿元，合理市值约150亿元，对应目标价10.4元，上涨空间约54%。

投资建议

• 公司评级：从“推荐”上调至“强烈推荐”，目标价10.4元。
• 行业评级：公司表现优于行业，投资建议为“强烈推荐”。

通过本文分析，中化国际已形成较强的业务优势和盈利潜力，未来随着经济复苏和产业链整合，公司有望实现持续增长。