20161208-华创证券-中化国际-600500.SH-天胶业务盈利上升_国企改革值得期待_12页_1mb

中化国际调研简报总结

核心内容

中化国际（股票代码：600500.SH）是中化集团化工业务的重要资本运作平台，业务涵盖橡胶、精细化工、化工分销及物流等多个领域。公司作为国企改革重点标的，叠加业务基本面改善，近期获得“推荐”投资评级。

主要观点

1. 国企改革前景广阔

• 中化国际是中化集团化工事业部的核心资本运作平台，2016年集团引入新领导层，推动机构改革，组建五大事业部，中化国际在其中承担重要角色。
• 公司具备良好的产业整合能力，未来有望通过集团资源优化和外部并购，实现跨越式发展。

2. 天然橡胶价格上涨利好业务

• 当前天然橡胶价格为16100元/吨，较年初低点上涨近6000元/吨，对公司种植、加工、贸易业务形成积极影响。
• 公司拥有19.8万公顷橡胶种植面积，其中近一半可开割，年产量约1-2吨/公顷。
• 橡胶种植成本约为10000元/吨，价格上涨将直接提升种植业务利润。
• 通过收购Halcyon，公司橡胶加工业务产能提升至约150万吨，成为全球前三大天胶加工企业之一。

3. 精细化工业务稳步发展

• 农化业务已发展为覆盖亚太重点市场的运营商，公司通过收购江山股份和扬农集团，加强生产端布局。
• 公司看好电子化学品、饲料添加剂及高性能材料相关业务，未来将通过集团资源整合和对外并购扩大精细化工优势。
• 化工中间体与新材料业务依托扬农集团平台，具备较强研发和技术转化能力。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2016-2018年公司EPS分别为0.17元、0.37元、0.46元，对应PE分别为61X、28X、23X。
• 首次覆盖给予“推荐”评级，认为公司具备良好的增长潜力和国企改革红利。

关键信息

业务结构

• 橡胶业务：种植、加工、贸易一体化，种植面积达19.8万公顷，加工产能约150万吨。
• 精细化工业务：农化、化工中间体与新材料，覆盖亚太市场。
• 化工分销业务：主要面向轮胎企业，年贸易量约50万吨。
• 化工物流业务：作为独立第三方物流平台，具备发展潜能。

财务数据

• 总股本：208,301万股
• 流通A股：172,312万股
• 资产负债率：61.1%
• 每股净资产：5.4元
• 市盈率：76.88倍
• 市净率：1.93倍

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%之间

风险提示

• 天然橡胶价格下跌风险
• 下游农化需求不振
• 收购进展不及预期

盈利预测与估值

财务比率分析

战略与收购

橡胶战略

• 通过一系列并购，实现天然橡胶全产业链布局，包括种植、加工、贸易。
• 拥有全球领先的橡胶加工能力，为全球十大轮胎企业提供产品服务。

精细化工战略

• 聚焦化工新材料、特种化学品和农化三大产业集群。
• 通过集团内部资源整合及对外兼并收购，增强精细化工领域优势。

历史收购

• 2007年：收购江山股份28%股权，后增持至29.19%
• 2011年：成立中化作物保护平台，设立海外运营公司
• 2012年：收购扬农集团40.53%股权
• 2014年：收购中化农化，整合农药业务
• 2016年：完成对Halcyon的收购，实现橡胶业务整合

总结

中化国际作为中化集团化工板块的重要平台，受益于天然橡胶价格上涨及国企改革政策，盈利能力和业务布局持续优化。公司具备强大的资源整合能力，未来有望通过并购和业务拓展实现快速增长。投资建议为“推荐”，但需关注天然橡胶价格波动及收购进展等风险因素。