深度报告-20230322-国金证券-石化机械-000852.SZ-国企改革释放业绩弹性_氢能布局前景广阔_26页_3mb

石化机械 (000852.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容概览

石化机械是中国石化旗下的油气装备研发、制造与技术服务企业，业务覆盖石油工程、油气开发、油气集输三大领域，产品包括石油钻机、压裂设备、固井设备、天然气压缩机等。公司作为油气装备龙头，近年来在国企改革和氢能布局方面表现突出，具备较强的成长潜力。

主要观点

• 国企改革初见成效：公司通过人事、劳动、分配三项制度改革，推动了经营效率提升，人均创收持续增长，21年达到134.9万元，同比增长13.16%。公司21年ROE（摊薄）为2.4%，与杰瑞股份相比仍有较大提升空间，未来改革重点将围绕财务指标优化，有望进一步改善盈利质量。
• 激励计划推动业绩增长：23年3月公司推出限制性股票激励计划，设定EOE、净利润复合增速、EVA等高目标。预计公司23至24年EBITDA分别为4.26亿元和5.14亿元，同比增长27.81%和20.69%。同时，净利润复合增速预计达49.69%，显著高于行业平均水平。
• 油服行业回暖：22年油价回升带动三桶油资本开支增长，23年全球上游勘探开发资本支出预计增长12%。国内非常规油气开发力度加大，将带动钻完井设备需求提升，公司石油机械业务有望持续增长。
• 氢能业务前景广阔：中石化计划25年建成保底600座加氢站，力争1000座。公司紧跟中石化布局，提供加氢站成套装备解决方案，包括压缩机、卸气柱、加氢机等，并开展制氢装备和输氢管线研究，氢能业务有望成为新的增长点。

关键信息

财务预测与估值

公司预计24年PE为55倍，对应目标价10.52元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 油公司资本开支不及预期
• 氢能业务开拓不及预期
• 国企改革效果低于预期

业务板块分析

石油机械

• 主要产品：压裂设备、钻井装备、固井装备、修井装备等。
• 核心子公司：四机厂、四机赛瓦、三机厂，合计贡献约40%营收。
• 市场前景：随着三桶油资本开支回升，公司石油机械业务预计22至24年增速分别为5.23%、11.13%、10.65%，毛利率预计分别为20.1%、21.06%、21.49%。

油气管道

• 市场前景：国内油气管网建设加速，预计22至24年增速分别为22.15%、7.11%、10.5%，毛利率稳定在4.5%左右。

钻头及钻具

• 市场前景：预计保持5%增速稳健增长，毛利率稳定在23%。

其他业务（含氢能）

• 市场前景：公司布局氢能，提供加氢站成套设备，预计22至24年增速分别为8.05%、22.36%、24.36%，毛利率逐步提升至22.96%。

氢能业务详解

• 中石化氢能布局：截至22年底，中石化已建成98座加氢站，25年计划建成600至1000座，对应潜在设备市场需求57.19至85.69亿元。
• 公司氢能产品：提供压缩机、卸气柱、顺序控制盘、加氢机、站控系统等设备，具备“一站一策”解决方案能力。
• 技术优势：公司天然气压缩机产品吸收国外最新制造技术，性能优异，适用于多种场景，如油气井增产作业、CNG汽车加气站等。

行业趋势

• 油服行业回暖：22年油价回升，三桶油资本开支增长，带动油服行业景气度提升。
• 氢能发展提速：中石化作为国内氢能龙头，加速加氢站建设，公司有望受益于氢能产业链发展。

总结

石化机械作为中国石化旗下的油气装备龙头，在国企改革和氢能布局双重驱动下，盈利质量有望持续提升。公司通过激励计划推动业绩增长，同时受益于油服行业回暖和氢能业务扩张，未来成长性显著。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的增长潜力，给予“买入”评级。