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新希望：发力生猪养殖的农牧巨头总结

核心内容

新希望集团作为国内产业链最完整、产品覆盖面最广的农牧类上市公司，正通过发行可转债“希望转2”进一步扩大生猪养殖业务。该可转债发行规模为81.5亿元，债项与主体评级均为AAA级，具有较高的信用等级。转股价为14.45元，转股价值为99.52元，预计上市价格为120元左右，市场或给予21%的溢价。

主要观点

转债申购分析

• 发行规模与评级：希望转2发行规模为81.5亿元，债项与主体评级均为AAA级，属于新发行转债较低水平。
• 票息与到期补偿利率：各年票息算术平均值为1.03元，到期补偿利率为7%，纯债价值较高。
• 债底保护：按6年期AAA级中债企业到期收益率3.58%计算，债底为90.33元。
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为12.52%，对流通股本的摊薄压力为13.04%。
• 中签率预测：预计中签率为0.0206% - 0.0230%，剩余网上申购规模为19.56亿元。
• 申购建议：建议积极参与新债申购，因市场或给予21%的溢价。

公司基本面分析

• 股权结构：公司前三大股东分别为南方希望实业有限公司（29.50%）、新希望集团有限公司（25.08%）、中国证券金融股份有限公司（2.79%），控股股东未承诺优先配售。
• 业务板块：公司主要业务包括饲料、猪产业、禽产业、食品、商贸五大板块，2021H1各板块营收占比分别为53.36%、16.55%、14.97%、7.27%、7.33%。
• 财务表现：2021H1公司实现营业收入615.19亿元，同比增长37.64%。但综合毛利率为3.80%，同比下降9.21pct，其中猪产业板块毛利率为-6.47%，受猪价下行影响较大。
• 净利润：2021H1归母净利润为-34.15亿元，同比下降207.94%，主要受猪价下行、饲料原料价格上涨、非瘟弱毒疫情及禽产业低迷等因素影响。
• 现金流：经营活动现金流净额为-45.97亿元，同比下降797.94%；投资活动现金流净额为-104.59亿元，同比下降32.81%；筹资活动现金流净额为179.16亿元，同比下降6.84%。
• 估值水平：公司PE(TTM)为-9.90倍，低于同业平均水平，市值为647.85亿元，高于行业平均。

行业分析

• 饲料行业：饲料行业稳步增长，2010-2020年饲料总产量CAGR为4.55%。饲料行业集中度持续提升，CR5从2016年16.93%提升至2018年18.25%。
• 生猪养殖行业：2020年市场规模为17922.15亿元，同比增长50.92%。但2021年生猪价格持续走低，养殖利润下滑，行业扩产积极性受挫。
• 产能布局：新希望在全国五大区均有生猪养殖产能，受调运新规影响较小。2021年1-5月饲料销量和利润均增长20%以上。

关键信息

募投项目

• 项目投资总额：764,995.51万元。
• 拟投入募集资金：570,500万元用于18个生猪养殖项目，其余244,500万元用于偿还银行贷款。

风险提示

• 违约风险：转债可能违约。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股。
• 每股收益摊薄：可能摊薄每股收益和净资产收益率。
• 转股相关风险：转股可能影响公司股权结构。
• 信用评级变化风险：公司信用评级可能变化。
• 正股波动风险：正股可能波动，影响转债价格。
• 上市收益溢价低于预期：上市收益溢价可能低于预期。

总结

新希望集团通过发行“希望转2”可转债，旨在扩大生猪养殖业务，提升产业链一体化水平。尽管公司当前面临猪价下行、饲料成本上升等压力，但其在饲料行业仍具备较强的竞争力，且行业集中度持续提升。本次可转债具有较高的债底保护和市场预期溢价，建议投资者积极参与申购。同时，公司需关注疫情、畜禽价格波动及原材料价格波动等风险因素。