20210816-天风证券-申购建议_积极参与_牧原转债_一体化经营的生猪养殖龙头_10页_1mb

牧原转债总结

核心内容

牧原转债是牧原股份发行的可转换公司债券，发行规模为95.5亿元，债项与主体评级均为AA+，转股价为47.91元，截至2021年8月13日转股价值为97.79元。各年票息的算术平均值为1.02元，到期补偿利率为7%，属于新发行转债较低水平。按3.71%的贴现率计算，债底为89.56元，纯债价值一般。若全部转股，对总股本的摊薄压力为3.79%，对流通股本的摊薄压力为5.61%，对现有股本摊薄压力不大。

主要观点

• 申购建议：建议积极参与牧原转债申购，预计上市价格为112元左右，市场或给予15%的溢价。
• 中签率：预计中签率为0.0348%-0.0395%，申购账户数量假设为750-850万户，单户申购上限为100万元。
• 估值水平：公司PE(TTM)为8.14倍，低于同业平均水平，但市值较高，估值较为安全。
• 行业地位：牧原股份是生猪养殖龙头，采用全自养模式，毛利率高于行业平均水平，具备较强的盈利能力。
• 风险提示：存在生猪价格波动、疫病、生物资产减值等风险，但股权质押比例低，质押风险可控。

关键信息

转债要素

• 代码：127045.SZ
• 证券简称：牧原转债
• 公司代码：002714.SZ
• 发行额：95.5亿元
• 期限：6年
• 利率：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.50%、2.00%
• 转股起始日期：2022-02-21
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，80%
• 回售条款：最后两个计息年度，30，70%
• 到期赎回价格：107元
• 首日配售规模：预计69%
• 剩余网上申购规模：29.61亿元

公司基本面

• 业务板块：公司主营种猪和商品猪的养殖与销售，业务涵盖饲料加工、种猪选育、商品猪饲养、屠宰肉食等。
• 股权结构：前三大股东秦英林、牧原实业集团有限公司、牧原食品股份有限公司-第二期员工持股计划分别持股39.64%、13.01%、3.30%，合计持股55.95%，股权集中。
• 盈利能力：2020年公司实现营收562.77亿元，归母净利润303.75亿元，毛利率为60.68%，高于行业平均水平。
• 现金流情况：2020年公司经营活动现金流净额为231.86亿元，投资活动现金流净额为-453.53亿元，筹资活动现金流净额为261.24亿元。
• 费用率：2021年一季度期间费用率为7.39%，其中销售费用率0.77%，管理费用率3.81%，财务费用率2.14%。

行业分析

• 行业前景：我国是猪肉消费大国，猪肉产量占肉类产量的53.84%，消费量占全球43.18%。
• 行业集中度：行业集中度较低，养殖规模化程度有待提升。
• 行业驱动因素：行业供给增加，猪肉价格呈趋势性回落。
• 政策支持：国家鼓励生猪就地就近屠宰，实现“运猪”向“运肉”转变，促进产业链整合。

募投项目

• 项目规模：募集资金总额不超过95.5亿元，用于生猪养殖、屠宰及偿还贷款和补充流动资金。
• 项目投资：生猪养殖项目投资总额886,955.80万元，拟投入51亿元；屠宰项目投资总额228,746.17万元，拟投入19亿元；偿还贷款及补充流动资金25.5亿元。
• 项目影响：募投项目将提升公司生猪养殖和屠宰产能，完善产业链，增强抗风险能力，巩固行业领先地位。

风险提示

• 违约风险：存在可转债违约风险。
• 价格波动：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股的风险。
• 盈利风险：可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄。
• 信用风险：信用评级变化可能影响转债价值。
• 正股波动：正股价格波动可能影响转债表现。

结论

牧原转债作为一体化经营的生猪养殖龙头，具备较高的行业地位和较强的盈利能力。尽管存在一定的市场风险和行业波动，但其估值较为安全，且募投项目有助于提升公司产能和产业链完整性，建议积极参与申购。