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拓尔思可转债申购分析总结

核心内容概述

拓尔思是一家专注于人工智能和大数据技术及数据服务的国内领先企业，具备较强的技术和客户壁垒。公司发行的“拓尔转债”规模为8亿元，评级为AA-/AA-，转股价为9.98元，预计上市价格为111元左右，建议积极参与申购。

转债要素分析

• 发行规模：8亿元
• 评级：AA-/AA-
• 转股价：9.98元
• 转股价值：截至2021年3月18日为96.19元
• 票息：各年票息的算术平均值为1.50元
• 到期补偿利率：15%
• 债底：按6.77%贴现率计算为82.28元
• 中签率：预计为0.0018% - 0.0023%
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为11.18%，对流通股本的摊薄压力为11.36%

基本面分析

公司业务与市场地位

拓尔思是人工智能和大数据技术及数据服务提供商，国内语义智能技术的领导厂商。公司主要业务包括软件平台研发、行业应用系统解决方案、大数据SaaS/DaaS云服务，覆盖大数据、人工智能、互联网内容管理、网络信息安全和互联网营销等领域。

• 2020H1云和数据服务收入为1.19亿元，占营收比重34.59%，同比增长5.29%
• 公司在融媒体领域市场份额领先，产品被国内外8000多家机构用户使用，覆盖80%的国家部委和60%的省市级政府机构
• 公司与多家知名集成商（如中软、东软、中科软、太极、神州数码）有紧密合作关系

财务表现

• 2019年公司实现营业收入9.67亿元，同比增长14.43%，归母净利润1.57亿元，同比增长158.02%
• 2020Q1-Q3营业收入5.61亿元，同比下降12.41%，但归母净利润0.9亿元，同比增长43.66%
• 2020H1毛利率分别为67.76%（云和数据服务）、72.58%（软件销售）、53.54%（技术服务），但均有所下降，主要因疫情防控影响

现金流与费用控制

• 2020Q3经营活动现金流净额同比增长160.36%，投资活动现金流净额同比下降386.79%
• 费用率持续下降，2020Q3总费用率为28.52%，销售、管理费用占比分别为15.15%和13.55%

估值与市场表现

• 截至2021年3月18日，公司PE(TTM)为37.28倍，在收入相近的10家同业企业中偏高
• 公司市值为68.83亿元，略高于同业平均水平
• 今年以来正股上涨14.83%，同期行业指数下跌11.74%，股票弹性较高
• 近100周年化波动率为48.19%，表明股票波动性较大
• 股权质押比例为3.20%

申购价值分析

• 拓尔转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值
• 市场可能给予15%的溢价，预计上市价格为111元左右
• 建议积极参与新债申购

风险提示

• 融媒体、网站集约化、舆情监管政策推进不及预期
• 云和数据服务业务转型不及预期
• 违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 本次可转债转股的相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期

募投项目分析

• 新一代语义智能平台及产业化项目：拟投入2.78亿元，用于技术升级和平台研发
• 泛行业智能融媒体云服务平台项目：拟投入2.33亿元，用于融媒体云平台开发
• 新一代公共安全一体化平台项目：拟投入1.76亿元，用于安全隔离和大数据产品升级
• 补充流动资金：拟投入1.13亿元，以增强公司资金实力和抗风险能力

行业前景与公司竞争力

• 软件行业在政策扶持和技术驱动下，预计中短期仍处于高速成长期，年均增速10-15%
• 公司在云和数据服务方面持续增长，成为业绩增长极
• 通过技术升级和业务拓展，公司有望进一步提升行业集中度和市场地位

总结

拓尔思作为一家在人工智能和大数据领域具备核心技术的企业，其可转债发行具有一定的吸引力。尽管存在一定的风险，但公司在技术、客户和业务布局方面表现突出，未来增长潜力较大。结合当前市场环境和估值水平，建议投资者积极参与拓尔转债申购。