20221127-国海证券-防水行业报告_树立信心_砥砺前行_29页_1mb

防水行业报告总结

行业周期的“痛”

防水行业目前面临三大挑战：疫情反复、成本高企和地产需求下滑。这些因素导致行业内主要企业收入增速放缓、盈利能力受限，并且应收账款增加，给企业带来财务压力。

疫情反复

• 国内疫情自2022年3月开始多点散发，影响了下游施工进度，导致需求低迷。
• 原材料供给和物流运输受到一定干扰，直接影响了企业的生产经营。

成本高企

• 2021年7月至2022年11月，防水产品主要原材料（如沥青）价格同比上涨10%-40%。
• 沥青现货价格在2022年6月一度达到5700元/吨，11月回落至4770元/吨，同比上涨800元/吨。
• 防水产品市场价格未能同步上涨，导致企业盈利空间受限。

地产需求下滑

• 2022年1-10月，全国房地产开发投资下滑9%，商品房销售面积同比下滑22%，房屋新开工面积和竣工面积分别下滑38%和19‰。
• 防水材料三大应用市场需求下降，企业出货减少，收入增速下滑。

大周期的变化

防水行业经历了由高速发展向稳定发展的转变，2021年为关键分水岭。此前，防水行业受益于“后建筑”时代的发展，如高铁、高速、海绵城市、地下管廊等应用领域快速扩张。但随着疫情反复、原材料价格高企、房地产下行及行业竞争加剧，行业进入降利阶段。

• 2021年，规模以上防水企业主营业务收入达1261.59亿元，同比增长13.2%。
• 利润总额同比下降2.04%，销售利润率下降0.93个百分点。

树立信心：行业新规新气象

2022年10月24日，住建部发布《建筑与市政工程防水通用规范》，自2023年4月1日起实施，预计带来超过50%的市场空间增长。

防水新规内容梳理

持之以恒，坚持方向

在“十四五”规划和碳中和政策背景下，高分子防水材料市场潜力巨大。根据凯伦股份官网数据，预计市场空间超百亿。

在坚持中前行

房地产政策优化

• 央行、银保监出台“十六条”措施，支持房地产平稳健康发展，房地产政策出现标志性转变。
• 支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，延长房地产贷款集中度管理政策过渡期。

疫情防控政策放松

• 2022年11月11日，国务院发布进一步优化疫情防控措施的二十条通知。
• 原材料价格回落，如沥青价格从最高点回落1312元/吨，有助于改善企业盈利空间。

基建投资加速

• 2022年1-10月，全国完成固定资产投资47.15万亿元，同比增长5.8%。
• 基础设施投资（不含电力）同比增长8.7%，带动防水材料在基建及市政领域的渗透率提升。

行业竞争格局预测

• 2022-2025年，东方雨虹、科顺股份、凯伦股份市占率预计分别达到28.52%、30.79%、32.76%，2025年分别为25.19%、7.54%、2.19%。
• 防水新规推动非标产品出清，提升行业集中度，龙头企业利润有望恢复高增长。

风险提示

• 防水新规监管力度不足
• 房产政策边际改善不及预期
• 下游需求恢复不及预期
• 原材料及燃料涨价
• 行业竞争加剧
• 疫情反复或持续时间超预期
• 宏观环境出现不利变化
• 应收账款较多风险

推荐标的

关注东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等龙头企业，其在2019年至今股价涨幅均超过300%，且在房地产政策优化和防水新规落地背景下，业绩有望逐步恢复，利润规模有望实现高增长。

建材小组介绍

• 盛昌盛：北京大学硕士，建材建筑首席分析师，2019年新财富第五名。
• 孙伯文：清华大学经济学学士、管理硕士，研究覆盖大周期行业和TMT行业。
• 彭棋：上海财经大学金融硕士，北京交通大学经济学学士。
• 景丹阳：北京大学硕士，中国人民大学学士，2年实业从业经验。

投资评级标准

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