20181030-东兴证券-杰瑞股份-002353.SZ-财报点评_油价上涨持续_压裂龙头充分受益_6页_868kb

杰瑞股份财报点评总结

核心内容

杰瑞股份（002353）在2018年第三季度实现营业收入11.85亿元，同比增长58.25%；归属于上市公司股东净利润1.85亿元，同比增长915.01%；基本每股收益0.19元，同比增长660.00%。公司预计2018年归属于上市公司股东净利润将增长680%~730%，达到5.29亿元~5.63亿元。销售毛利率为28.20%，同比上升4.08个百分点；销售净利率为12.99%，同比上升10.51个百分点；期间费用率下降至18.58%，较去年同期下降4.62个百分点。

公司2018年前三季度累计新增订单42.4亿元，其中完井设备13.2亿元，维修改造配件9.8亿元，油田技术服务6.2亿元，环保服务3亿元，工程设备2.4亿元，工程服务6亿元，PPP项目1.2亿元。完井设备毛利率达45%左右，较2017年提升近10个百分点，显示出公司在高油价背景下盈利能力显著增强。

主要观点

油价上涨对压裂设备行业的影响

• 国际油价维持在80美元左右，国内石油勘探开发支出持续增加。
• 预计2019年油价将上升至90美元左右，油价中枢的提升将推动压裂设备市场需求增长。
• 美国页岩气开发带动压裂设备需求，国内天然气产量增长将带来新增压裂需求。

压裂市场需求与增长潜力

• 中国目前压裂车存量约2000台，合计约398万水马力，而按使用效率估算，当前压裂车需求约为363万水马力，市场处于紧平衡状态。
• 2018~2020年，每年新增压裂需求在20万~30万水马力之间，加上更新替换需求，年均压裂需求在60万~70万水马力之间。
• 随着“十三五规划”推进，天然气产量目标提升，压裂设备市场需求将持续增长。

技术进步与行业趋势

• 压裂设备规模逐步扩大，单套设备增加2500马力的压裂车。
• 美国市场正在推广电动涡旋压裂车，效率更高，但推广受限于缺乏熟练服务团队。
• 电动化趋势将推动行业技术升级，提升盈利能力。

关键信息

财务指标表现

• 营业收入：2018年前三季度为11.85亿元，同比增长显著。
• 净利润：2018年前三季度为1.85亿元，同比增长915.01%。
• 毛利率：2018年第三季度达28.20%，较去年同期提升4.08个百分点。
• 销售净利率：2018年第三季度为12.99%，同比提升10.51个百分点。
• 期间费用率：2018年第三季度为18.58%，同比下降4.62个百分点。
• 资产负债率：2018年第三季度为25.70%，较2017年有所上升。

盈利预测

• 2018年：预计营业收入45.88亿元，净利润5.34亿元，EPS为0.56元，PE为33X。
• 2019年：预计营业收入59.56亿元，净利润9.69亿元，EPS为1.01元，PE为18X。
• 2020年：预计营业收入69.00亿元，净利润10.55亿元，EPS为1.10元，PE为17X。

风险提示

• 原油价格大幅下跌可能影响公司盈利能力。
• 石油勘探开发支出若低于预期，可能抑制市场需求增长。

估值与行业分析

• P/E：2018年为33.43倍，2019年降至18.42倍，2020年进一步降至16.91倍。
• P/B：2018年为2.14倍，2019年为2.00倍，2020年为1.87倍，估值逐渐下降。
• EV/EBITDA：2018年为20.09倍，2019年为12.25倍，2020年为11.13倍，显示公司估值逐步优化。

结论

杰瑞股份受益于油价上涨带来的行业需求增长，公司业绩显著提升，毛利率和净利率均有所改善。未来随着国内天然气产量目标的实现，压裂设备市场有望持续增长，公司具备较强的技术研发能力和市场拓展能力，盈利空间较大。尽管存在油价波动和投资不及预期等风险，但公司发展前景良好，维持“强烈推荐”评级。