20220804-安信证券-九洲药业-603456.SH-CDMO保持快速发展态势_2022H1业绩实现高增长_5页_415kb
报告摘要
九洲药业（603456.SH）2022年半年度报告总结
核心内容概述
九洲药业于2022年8月4日发布了2022年半年度报告，报告数据显示，公司2022H1实现营收29.54亿元，同比增长58.15%；实现归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%。CDMO业务的快速发展是推动业绩增长的主要动力。
主要观点
1. CDMO业务表现强劲
- 业绩增长显著：2022H1公司实现高增长，营收与净利润分别同比增长58.15%和70.31%。
- CDMO项目管线丰富：公司为多家国际和国内知名药企提供CDMO一站式服务，项目广泛覆盖抗肿瘤、抗心衰、抗抑郁、抗帕金森、抗病毒、抗糖尿病、抗呼吸系统感染等领域。
- 项目结构“漏斗效应”明显：截至2022H1，公司CDMO项目总数达740个，同比增长39.62%，其中III期临床项目55个，I期临床项目662个，已上市项目23个，显示项目从研发到商业化进程加快。
2. 扩大CDMO产能，满足订单增长需求
- 布局多个基地：公司通过“自建+并购”模式在浙江、江苏和北美布局多个研发和生产基地。
- 自建基地进展：瑞博台州新基地建设持续推进，瑞博苏州中试车间主体建设已完成，后续将进行设备安装。
- 并购增强能力：2022H1公司收购康川济医药51%股权，强化了CDMO制剂研发的承接能力。
3. 投资建议与估值
- 盈利预测：预计公司2022-2024年净利润分别为9.38亿元、12.78亿元、17.10亿元，年均增长率分别为48.0%、36.2%、33.8%。
- 投资评级：给予买入-A的投资评级，6个月目标价为61.60元。
- 财务指标趋势：公司毛利率、营业利润率、净利润率持续提升，ROIC增长显著，显示盈利能力增强。
关键信息
股价与市场表现
- 股价（2022-08-04）：46.87元
- 6个月目标价：61.60元
- 12个月价格区间：39.60/61.41元
财务数据（单位：百万元）
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2,647.3 | 4,063.2 | 5,590.4 | 7,435.1 | 9,699.0 |
| 净利润 | 380.6 | 633.9 | 938.2 | 1,278.0 | 1,710.2 |
| 毛利率 | 37.5% | 33.3% | 34.7% | 35.3% | 36.0% |
| 营业利润率 | 17.2% | 18.5% | 19.8% | 20.3% | 20.8% |
| 净利润率 | 14.4% | 15.6% | 16.8% | 17.2% | 17.6% |
| ROE | 12.3% | 13.8% | 18.4% | 21.8% | 24.9% |
| ROIC | 14.9% | 18.6% | 23.9% | 24.8% | 38.6% |
| 市盈率（PE） | 102.7 | 61.7 | 41.7 | 30.6 | 22.9 |
| 市净率（PB） | 12.7 | 8.5 | 7.7 | 6.7 | 5.7 |
| 股息收益率 | 0.4% | 0.5% | 1.2% | 1.4% | 1.8% |
风险提示
- 订单增长不及预期
- CDMO/原料药订单价格下降
- 生产安全事故风险
- 业务拓展不及预期
- 行业景气度不及预期
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS（元） | 0.46 | 0.76 | 1.12 | 1.53 | 2.05 |
| BVPS（元） | 3.70 | 5.49 | 6.12 | 7.02 | 8.23 |
| P/S | 14.8 | 9.6 | 7.0 | 5.3 | 4.0 |
| EV/EBITDA | 31.7 | 34.5 | 27.6 | 20.5 | 16.0 |
| CAGR（%） | 49.8% | 39.2% | 58.1% | 49.8% | 39.2% |
| PEG | 2.1 | 1.6 | 0.7 | 0.6 | 0.6 |
| ROIC/WACC | 1.4 | 1.8 | 2.3 | 2.4 | 3.7 |
结论
九洲药业凭借CDMO业务的快速扩张和项目管线的丰富，实现了2022H1的业绩高增长。公司持续扩大产能，增强研发能力，以满足不断增长的市场需求。尽管面临一定的市场与运营风险，但其盈利能力与估值指标显示公司具有良好的发展潜力，因此给予买入-A的投资评级。
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