20150928-国金证券-上海家化-600315.SH-本土品牌崛起_业绩增长可期_21页_2mb

上海家化投资分析总结

核心内容

上海家化是中国本土化妆品行业中唯一能与国际第一梯队竞争的企业，其品牌组合优势明显。公司通过“5+1”品牌战略深耕多个细分市场，积极布局电商渠道，并通过股权激励和股东增持展现出对未来发展信心。预计2015至2017年，公司销售额增长率分别为15.5%、15.3%和14.9%，净利润增长率分别为21.0%、13.6%和14.8%。基于对标公司的平均PE值27.6倍，目标价为44.5元，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业增长潜力：中国化妆品市场年增长率预计维持在8%左右，未来几年仍具备稳定增长空间。
• 本土品牌崛起：本土品牌正在借助电商和线下专营店等新兴渠道实现快速增长，抢占国外品牌市场份额。
• 电商与全渠道融合：上海家化将电商渠道作为品牌传播和消费者沟通平台，未来将推进全渠道运营战略，构建电商生态。
• 品牌战略：公司实施“5+1”品牌策略，重点发展佰草集、六神、高夫、启初和花王，打造本土化妆品航母舰队。
• 外延式增长：通过出售天江药业资产获得18亿元收益，为未来并购提供资金支持，最可能在彩妆领域进行投资。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：671.07百万股
• 总市值：23,227.15百万元
• 年内股价波动：最高52.06元，最低31.72元
• 沪深300指数：3242.75
• 上证指数：3100.76

品牌战略

• 佰草集：中高端护肤品牌，市场地位稳固，已进入高端百货商场，2014年以19%增长率成为全球增长最快的10个品牌之一。
• 高夫：首个本土男士护肤品牌，市场份额持续提升，2014年市占率3.8%上升至4.7%。
• 六神：洗浴市场领先品牌，花露水市场份额常年第一，2014年市占率5.6%。
• 启初：婴童护理市场新兴品牌，2014年营收增长353%，2015年预计增长127.9%。
• 花王：纸尿裤市场主要品牌，2014年市占率6.3%，2015年预计增长48.1%。

电商发展

• 上海家化旗舰店是天猫首家美妆综合类目品牌旗舰店，实现线上线下联动促销，提升品牌影响力。
• 电商渠道增长迅速，佰草集2015年上半年电商销售额增长超30%，占比接近20%。
• 电商渠道提供海量客户数据，有助于优化供应链和营销策略。

财务预测

• 2015-2017年：预计销售额增长分别为15.5%、15.3%、14.9%，EPS分别为1.616元、1.836元、2.108元。
• 目标价格：44.5元，基于对标公司平均PE值27.6倍估算。
• 净利润：2015年预计为1,096百万元，2016年1,244百万元，2017年1,427百万元。
• 每股收益：2015年1.616元，2016年1.836元，2017年2.108元。
• 每股经营性现金流：2015年2.40元，2016年1.89元，2017年2.11元。

风险提示

• 跨境电商冲击：对传统渠道造成压力。
• 投资并购进展低于预期：可能影响增长。
• 企业文化融合不畅：并购后可能面临挑战。

未来展望

上海家化正朝着成为国内化妆品行业领军企业的目标稳步前进。随着本土品牌崛起、电商渠道发展、品牌战略深化以及外延式并购的推进，公司有望在未来几年内实现持续增长。同时，公司具备强大的供应链整合能力和渠道控制力，这将使其在全渠道融合趋势中更具竞争优势。

战略目标

• 2018年：实现内生增长100亿元，外延增长20亿元。
• 品牌布局：完善品牌矩阵，提升市场占有率，强化品牌影响力。

总结

上海家化凭借其强大的品牌组合、电商渠道布局和外延式增长策略，展现出强劲的发展势头。在本土品牌崛起和行业稳定增长的背景下，公司未来增长可期，值得投资者关注。