20250605-国元国际控股-新特能源-01799.HK-多重利空释放_静待多晶硅供需改善_5页_464kb

新特能源 (1799.HK) 买入评级分析总结

核心内容概述

本报告对新特能源（1799.HK）进行深度分析，认为尽管公司2025年一季度出现净亏损，但多重利空已基本释放，未来有望穿越行业周期底部。基于公司风光电站建设及运营资产价值，认为当前股价严重低估，并给予“买入”评级，目标价为5.66港元/股，较现价4.30港元有32%的涨幅空间。

主要观点

1. 2025年Q1经营状况

• 公司2025年一季度实现收入3,198.89百万元，营业成本3,006.23百万元，归属于上市公司股东的净亏损263.01百万元。
• 行业处于周期底部，公司经营亏损、大额资产减值、A股上市撤回及调出港股通等多重利空已释放。
• 预计在特变电工集团资金支持和应收账款保理等措施下，公司将逐步恢复经营。

2. 多晶硅供需关系分析

• 当前多晶硅价格暂时稳定，n型复投料成交均价为3.75万元/吨，n型颗粒硅为3.45万元/吨，p型多晶硅为3.13万元/吨。
• 在产企业数量为11家，基本处于降负荷运作状态，2025年5月我国多晶硅产量为10.16万吨。
• 行业自律下产量不会有太大波动，国内显性库存达28.37万吨，叠加硅片、电池片环节隐性库存，全产业链库存超过45万吨。
• 预计多晶硅供需关系改善尚待时日，但价格下行空间已极为有限。2025年行业业绩仍将持续承压，预计2026年供需关系改善后价格有望回归理性。

3. 公司业务结构与资产价值

• 公司2024年主营收入构成中，多晶硅业务占37.4%，风光电站建设与运营分别占35.9%和11.3%，电气设备及其他占15.4%。
• 截至2024年底，公司已实现并网发电的运营电站项目约3.5GW，2024年确认收入的光伏及风电建设项目装机约3GW。
• 考虑到风光电站资产价值，公司当前估值严重低估。

4. 盈利预测与投资评级

• 更新盈利预测显示，2026年公司将回归正常盈利。
• 目标价为5.66港元/股，对应2026年8倍PE，较现价有32%的上涨空间。
• 给予“买入”评级，预期未来12个月内股价将上涨至少20%。

关键信息汇总

当前股价与目标价

• 现价：4.30港元
• 目标价：5.66港元
• 预计升幅：32%

公司财务数据（单位：人民币百万元）

资产负债表关键数据（单位：人民币百万元）

财务分析要点

风险提示

1. 多晶硅价格持续下降
2. 产能扩张不及预期
3. 新增装机不及预期

投资评级定义