20211213-国元国际控股-新特能源-01799.HK-多晶硅价格理性回归_不改公司长期投资逻辑_6页_604kb

新特能源 (1799.HK) 投资分析总结

核心内容

新特能源是一家专注于多晶硅生产的公司，当前股价为15.9港元，目标价为21.8港元，预计未来一年内将上涨约37%。公司主要股东为特变电工(香港)有限公司，持股比例达66.5%。

主要观点

产能与产量预测

• 2021年1-9月，公司多晶硅产量为5.6万吨，其中第三季度产量为2万吨，主要得益于新疆产线冷氢化技改。
• 9月后单月产量提升约500-600吨，10-11月月产量接近7400-7500吨。
• 预计2021年全年产量将达到7.6万吨。
• 新疆冷氢化技术改造预计于2022年Q1完成，年产能将提升至10万吨。
• 内蒙包头一期10万吨多晶硅项目预计2022年下半年建成投产，届时公司总产能将达到20万吨/年。
• 考虑产量逐步释放爬坡期，预计2022年公司实际产量将达到13-14万吨。

成本与价格趋势

• 2021年1-9月，公司平均生产成本为5.72万元/吨，受工业硅涨价和生产因素影响。
• 随着冷氢化产能释放和三氯氢硅自供，预计全年平均生产成本将有所下降。
• 工业硅和硅片价格下降传导，导致多晶硅市场交易价格开始松动。
• 预计12月中下旬后，多晶硅价格将从高位开始出现一定幅度的下降。

价格理性回归与投资逻辑

• 尽管多晶硅价格有所下降，但行业整体供需平衡，而下游硅片产能仍存在错配，多晶硅价格仍有较大支撑。
• 在国家能耗双控政策下，未来扩产将受到能评指标限制，产能释放周期拉长，头部企业集中度和竞争力将进一步提升。
• 头部企业仍能维持合理利润率，通过扩产以量抵价，未来业绩有望保持增长。
• 多晶硅价格下降的风险已提前释放，因此价格理性回归不改公司长期投资逻辑。

关键信息

盈利预测

• 2021年归属股东净利润预计为4,262百万元，同比增长512.9%。
• 2022年归属股东净利润预计为4,462百万元，同比增长4.7%。
• 2023年归属股东净利润预计为4,544百万元，同比增长1.8%。

财务指标

• 2021年每股盈利预计为3.72元，PE为4.5倍。
• 2022年每股盈利预计为3.79元，PE为4.3倍。
• 2023年每股盈利预计为3.79元，PE为4.2倍。
• 2021年每股股息为0.64元，股息率为4.92%。
• 2022年每股股息为0.67元，股息率为5.15%。
• 2023年每股股息为0.68元，股息率为5.25%。

盈利能力

• 2021年毛利率为36%，EBITDA利率为37%，净利率为23%。
• 2022年毛利率预计为31%，EBITDA利率预计为31%，净利率预计为20%。
• 2023年毛利率预计为29%，EBITDA利率预计为30%，净利率预计为18%。

股东权益与负债

• 2021年净资产为15,658百万元，总资产为48,277百万元，每股净资产为9.2港元。
• 2021年总负债为33,384百万元，总资产负债率为68%。
• 2022年总资产预计为53,442百万元，负债预计为37,190百万元，总资产负债率预计为70%。

现金流与投资活动

• 2021年营运现金流为3,593百万元，投资活动现金流为-6,136百万元。
• 2022年营运现金流预计为6,261百万元，投资活动现金流预计为-8,424百万元。
• 2023年营运现金流预计为6,324百万元，投资活动现金流预计为-8,605百万元。

投资评级

• 买入评级：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%。
• 目标价：21.8港元，相当于2021年和2022年7.5倍和7.2倍PE。

风险提示

• 多晶硅价格下降
• 产能扩张不及预期
• 新增装机不及预期

免责条款

• 本报告信息来源于可靠公开资料，但国元证券经纪（香港）不对信息的准确性及完整性作任何保证。
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行业对比

总结

新特能源在2022年预计产能将提升至20万吨/年，实际产量有望达到13-14万吨，其多晶硅生产成本预计有所下降。尽管多晶硅价格有所松动，但行业供需关系仍支撑价格，且公司作为头部企业，具备较强竞争力和盈利能力。报告维持买入评级，目标价为21.8港元，较现价有37%的上升空间。投资者需注意多晶硅价格下降、产能扩张不及预期及新增装机不及预期等风险。