20211119-国元国际控股-新特能源-01799.HK-多晶硅景气度持续_公司扩产降本优势明显_29页_1mb

新特能源 (1799.HK) 买入评级分析总结

核心内容

新特能源是特变电工旗下港股上市公司，专注于太阳能级多晶硅制造和风光资源开发运营。公司位于新疆和内蒙古，拥有8万吨/年的高纯多晶硅产能，位居中国第三、全球前五。2021年1-9月公司归属股东净利润达32亿元，公司首次被覆盖给予“买入”评级，目标价为28.0港元，较现价有35%的上升空间，对应2021年和2022年的9.6倍和9.2倍PE。

主要观点

• 行业景气度持续：由于“能耗双控”政策和下游硅片扩产速度快于硅料供应，预计2022年硅料供需偏紧，价格仍有支撑。
• 产能扩张与成本优势：公司计划2022年一季度完成新疆生产线冷氢化技改，产能提升至10万吨；2022年下半年内蒙古包头一期10万吨项目投产，总产能达20万吨。公司依托低电价、技术优化和规模效应，持续降低多晶硅生产成本。
• 业务多元化：公司主要业务包括多晶硅制造、ECC（工程承包）和BOO（电站运营），其中多晶硅和ECC是核心收入来源。
• 盈利能力突出：公司多晶硅业务毛利率高于行业平均水平，盈利能力处于行业领先地位。
• 长协订单锁定销量：公司已与隆基、晶澳等硅片龙头签订长协订单，锁定未来3-5年的硅料销量。
• 财务稳健，高分红：公司资产负债率稳定在65%-70%，经营现金流良好，持续高分红，股东回报稳定。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2008年8月
• 上市时间：2015年12月30日（港股）
• 主要业务：多晶硅制造、ECC、BOO
• 产业基地：新疆、内蒙古
• 控股股东：特变电工（持股66.52%）

业务结构

• 多晶硅业务：公司2021年上半年实现收入35.3亿元，毛利率达63.7%，受益于高景气度。
• ECC业务：主要为工程建设承包，毛利率约10%-14%，2020年收入约39.8亿元，但近年有所下滑。
• BOO业务：电站运营业务，毛利率约60%-70%，2020年已建成830MW项目，预计2021年底达2GW，2023年达3GW。

产能与成本

• 2020年公司多晶硅产能为6.6万吨，预计2022年Q1提升至10万吨，2022年下半年达20万吨。
• 公司多晶硅生产成本2020年降至4.86万元/吨，远低于行业平均水平。
• 依托新疆低电价和自备电厂，降低生产成本。

行业前景

• 双碳目标推动新能源发展：中国承诺2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和，推动光伏装机容量持续增长。
• 全球光伏装机快速增长：2011-2020年，全球累计装机容量增长近10倍，中国增长近72倍。
• 硅料供需偏紧：2021年硅料产能释放有限，预计2022年随着新产能释放，供需有望缓解。

盈利预测

• 2021年：预计归属股东净利润为42.62亿元，同比增长401.8%。
• 2022年：预计归属股东净利润为44.62亿元，同比增长4.7%。
• 2023年：预计归属股东净利润为45.44亿元，同比增长1.8%。

估值与投资建议

• 目标价：28.0港元，较现价有35%的上升空间。
• PE估值：对应2021年和2022年的9.6倍和9.2倍PE，处于行业合理区间。
• 首次覆盖评级：给予“买入”评级。

风险提示

• 多晶硅价格下降：若硅料价格下跌，将影响公司盈利能力。
• 产能扩张不及预期：若技改和新项目进度滞后，可能影响产能提升。
• 新增装机不及预期：若下游光伏装机需求低于预期，可能影响硅料需求。

财务分析

• 总资产负债率：2020年为68.1%，保持稳定。
• 在手现金与经营现金流：2020年末分别达17.74亿元和22.7亿元，经营现金流扭亏为盈。
• 加权平均净资产收益率：2021年上半年为9.73%，较2018年低点有明显提升。
• 每股股息：2021年为0.64元，股息率3.75%，持续高分红。

总结

新特能源作为多晶硅制造及风光资源开发运营的领军企业，在行业景气度持续的背景下，凭借产能扩张、成本优势和长协订单锁定，具备较强的盈利能力。公司业务多元化，多晶硅和ECC为主要收入来源，BOO业务未来增长潜力大。在双碳目标推动下，新能源行业快速发展，公司有望持续受益。财务稳健，持续高分红，具备长期投资价值。当前估值合理，给予“买入”评级。