> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新特能源 (1799 HK) 总结 ## 核心内容 新特能源（1799 HK）是一家专注于光伏制造（多晶硅）及新能源业务的公司。近期业绩表现低于预期，同时受到多晶硅价格下跌的影响，公司面临较大的经营压力。 ## 主要观点 - **业绩表现不佳**：2025年第二季度，公司亏损9.5亿元人民币，同比收窄69%，但环比增加270%。尽管多晶硅价格有所上涨，公司仍未能扭转亏损局面。 - **多晶硅价格波动**：由于政府叫停产能收储方案，多晶硅价格从5.4万元/吨跌至4.05万元/吨，导致行业整体陷入亏损。 - **产能与利用率**：公司准东10万吨产能逐步复产，带动在产产能/利用率增至16万吨/53%，销量环比大增约60%。 - **毛利率变化**：尽管销量增加，但由于成本上升和价格下跌，毛利率从-30.8%降至-18.9%。 - **业务板块表现**：公司电站建设/运营/电气设备收入分别为25.7/13.8/18.7亿元，同比分别下降39%、上升24%、下降6%，其中电气设备毛利率大幅下降，主要由于计提质量损失。 - **投资收益与资产减值**：投资收益6.6亿元，主要来自出售电站和参股火电站；但计提资产减值5.6亿元，其中多晶硅存货减值为主要因素。 - **盈利预测下调**：基于多晶硅价格下跌，公司2026/2027年含税单吨销售均价由5.4/5.4万元下调至4/4.5万元，盈利预测由13.9/18.7亿元下调至-3.2/3.1亿元。 - **目标价调整**：基于0.25倍2026年市净率，目标价由原8.62港元下调至6.30港元，潜在涨幅为+21.6%。 - **估值与评级**：当前股价为5.45港元，估值较低，维持买入评级。 ## 关键信息 ### 财务数据一览 | 年结12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 收入(百万人民币) | 21,213 | 15,254 | 17,188 | 19,537 | 20,935 | | 净利润(百万人民币) | (3,905) | (1,205) | (323) | 307 | 1,038 | | 每股盈利(人民币) | (2.73) | (0.84) | (0.23) | 0.21 | 0.73 | | 每股账面净值(人民币) | 22.93 | 22.00 | 21.77 | 21.95 | 22.57 | | 市账率(倍) | 0.20 | 0.21 | 0.21 | 0.21 | 0.20 | ### 业务板块表现 - **多晶硅业务**： - 2025年第二季度销量为5.1万吨，环比增长60%。 - 单吨销售均价4.3万元，环比上涨30%。 - 毛利率为-18.9%，同比提升。 - **电站建设/运营/电气设备**： - 收入分别为25.7/13.8/18.7亿元，同比分别-39%、+24%、-6%。 - 毛利率分别为19.4%、46.3%、-5.2%，同比分别-6.3%、+0.7%、-21.5%。 - **投资收益**： - 2025年第二季度投资收益6.6亿元，其中出售电站收益约4亿元，对联营和合营企业的投资收益2.6亿元。 - **资产减值**： - 2025年第二季度计提资产减值5.6亿元，主要为多晶硅存货减值。 ### 盈利预测与目标价 - **2026/2027年含税单吨销售均价**：由5.4/5.4万元下调至4/4.5万元。 - **盈利预测**：由13.9/18.7亿元下调至-3.2/3.1亿元。 - **目标价**：由8.62港元下调至6.30港元。 - **潜在涨幅**：+21.6%。 ### 股份资料 | 项目 | 数据 | |------|------| | 52周高位(港元) | 9.01 | | 52周低位(港元) | 4.11 | | 市值(百万港元) | 1,948.56 | | 日均成交量(百万) | 1.49 | | 年初至今变化(%) | -29.52 | | 200天平均价(港元) | 7.45 | ### 个股评级 - **评级**：买入 - **目标价**：6.30港元 - **潜在涨幅**：+21.6% ## 结论 新特能源在2025年第二季度业绩表现低于预期，主要受多晶硅价格下跌和产能收储政策叫停影响。尽管销量有所增长，但毛利率仍为负，显示公司盈利能力承压。未来多晶硅价格预计将维持低位，公司盈利预测下调，但估值较低，维持买入评级。