20260401-交银国际证券-新特能源-01799.HK-业绩低于预期_产能收储叫停致多晶硅价格下跌_4页_306kb

报告摘要

新特能源（1799 HK）是一家专注于光伏制造（多晶硅）及新能源业务的公司。近期业绩表现低于预期，同时受到多晶硅价格下跌的影响，公司面临较大的经营压力。

业绩表现不佳：2025年第二季度，公司亏损9.5亿元人民币，同比收窄69%，但环比增加270%。尽管多晶硅价格有所上涨，公司仍未能扭转亏损局面。
多晶硅价格波动：由于政府叫停产能收储方案，多晶硅价格从5.4万元/吨跌至4.05万元/吨，导致行业整体陷入亏损。
产能与利用率：公司准东10万吨产能逐步复产，带动在产产能/利用率增至16万吨/53%，销量环比大增约60%。
毛利率变化：尽管销量增加，但由于成本上升和价格下跌，毛利率从-30.8%降至-18.9%。
业务板块表现：公司电站建设/运营/电气设备收入分别为25.7/13.8/18.7亿元，同比分别下降39%、上升24%、下降6%，其中电气设备毛利率大幅下降，主要由于计提质量损失。
投资收益与资产减值：投资收益6.6亿元，主要来自出售电站和参股火电站；但计提资产减值5.6亿元，其中多晶硅存货减值为主要因素。
盈利预测下调：基于多晶硅价格下跌，公司2026/2027年含税单吨销售均价由5.4/5.4万元下调至4/4.5万元，盈利预测由13.9/18.7亿元下调至-3.2/3.1亿元。
目标价调整：基于0.25倍2026年市净率，目标价由原8.62港元下调至6.30港元，潜在涨幅为+21.6%。
估值与评级：当前股价为5.45港元，估值较低，维持买入评级。

年结12月31日	2024	2025	2026E	2027E	2028E
收入(百万人民币)	21,213	15,254	17,188	19,537	20,935
净利润(百万人民币)	(3,905)	(1,205)	(323)	307	1,038
每股盈利(人民币)	(2.73)	(0.84)	(0.23)	0.21	0.73
每股账面净值(人民币)	22.93	22.00	21.77	21.95	22.57
市账率(倍)	0.20	0.21	0.21	0.21	0.20

多晶硅业务：
- 2025年第二季度销量为5.1万吨，环比增长60%。
- 单吨销售均价4.3万元，环比上涨30%。
- 毛利率为-18.9%，同比提升。
电站建设/运营/电气设备：
- 收入分别为25.7/13.8/18.7亿元，同比分别-39%、+24%、-6%。
- 毛利率分别为19.4%、46.3%、-5.2%，同比分别-6.3%、+0.7%、-21.5%。
投资收益：
- 2025年第二季度投资收益6.6亿元，其中出售电站收益约4亿元，对联营和合营企业的投资收益2.6亿元。
资产减值：
- 2025年第二季度计提资产减值5.6亿元，主要为多晶硅存货减值。