20210423-财信证券-欧派家居-603833.SH-公司业绩稳定增长_龙头优势持续扩张_3页_291kb

报告摘要

公司点评总结

核心内容

本报告为财信证券对欧派家居（603833.SH）的点评，发布于2021年04月23日，评级为谨慎推荐，合理区间为170.80-183.61元。报告分析了公司2020年业绩表现、业务结构、销售渠道及财务指标，并对未来三年的盈利预测进行了展望。

主要观点

1. 公司业绩表现

2020年实现营业收入147.40亿元，同比增长8.91%。
归母净利润为20.63亿元，同比增长12.13%。
2020年第四季度营业收入50.08亿元，同比增长25.26%；归母净利润6.12亿元，同比增长32.76%。
公司拟每10股派现金股利12元，共计派发7.23亿元。

2. 业务结构分析

橱柜业务：2020年收入60.61亿元，同比下降2.13%。
衣柜业务：2020年收入57.72亿元，同比增长11.71%。
卫浴业务：2020年收入7.39亿元，同比增长17.72%。
木门业务：2020年收入7.71亿元，同比增长26.73%。
公司由定制橱柜起步，已逐步向全屋产品延伸，形成“橱柜稳定增长，新业务快速拓展”的格局。

3. 销售渠道表现

直营店：2020年收入3.99亿元，同比增长14.68%。
经销商渠道：2020年收入111.84亿元，同比增长5.95%。
大宗业务：2020年收入26.82亿元，同比增长24.05%，成为增长亮点。
公司采用“经销商专卖店+大宗业务+直营店+出口”的复合销售模式，各渠道均实现正增长。

4. 财务指标分析

毛利率：2020年为35.01%，同比下滑0.83pcts，主要由于新会计准则下运输费用计入营业成本。
净利率：2020年为13.99%，同比提升0.4pcts。
期间费用率：2020年为18.81%，同比下降2.04pcts，其中销售费用率、管理费用率分别下降1.9pcts和0.42pcts，财务费用率略有上升0.27pcts。
每股收益（EPS）：2020年为3.42元，预计2021-2023年分别为4.27元、5.04元、5.75元。

5. 投资建议

预计公司2021-2023年归母净利润分别为25.75亿元、30.39亿元、34.65亿元。
对应PE分别为37.67倍、31.92倍、27.99倍。
综合考虑公司作为行业龙头的成长性，给予2021年40-43倍PE，对应合理区间170.80-183.61元。
评级为谨慎推荐。

6. 风险提示

地产竣工不及预期：若地产竣工增速未恢复，可能影响下游需求。
市场竞争加剧：行业竞争可能对公司盈利能力构成压力。
原材料价格上涨：原材料成本上升可能影响毛利率。

关键信息

1. 公司概况

公司名称：欧派家居
股票代码：603833.SH
评级：谨慎推荐
合理区间：170.80-183.61元
分析师：彭敏
执业证书编号：S0530520050001
联系方式：0731-84779517 / pengmin2@cfzq.com

2. 投资评级系统说明

推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

3. 估值与盈利预测

2021年EPS：4.27元
2022年EPS：5.04元
2023年EPS：5.75元
2021年PE：37.67倍
2022年PE：31.92倍
2023年PE：27.99倍
合理PE区间：40-43倍
合理股价区间：170.80-183.61元

4. 行业趋势

短期：地产竣工回暖带动下游需求复苏，公司业绩有望持续增长。
长期：家居行业集中度不断提升，龙头企业将受益，公司品牌力强，产品竞争力突出，未来市场份额有望进一步提升。

总结

欧派家居作为国内定制家居行业的龙头企业，业务结构多元，销售渠道复合，2020年实现稳定增长。尽管橱柜业务有所下滑，但衣柜、卫浴、木门等新业务表现强劲，尤其是大宗业务增长显著。公司毛利率小幅下滑，但净利率提升，费用管控能力突出。未来随着地产竣工回暖和行业集中度提升，公司有望持续受益，成长性较强。基于2021年40-43倍PE估值，合理股价区间为170.80-183.61元，给予“谨慎推荐”评级。同时，需关注地产竣工、市场竞争和原材料价格等风险因素。

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