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国泰君安期货研究周报总结（2025年12月21日）

核心内容概述

本周国泰君安期货研究周报分析了多个大宗商品的市场走势及影响因素，主要包括镍、不锈钢、工业硅、多晶硅、碳酸锂、棕榈油、豆油、豆粕、豆一、玉米、棉花、生猪、花生等。整体来看，多数品种处于震荡或偏弱运行状态，印尼政策对镍及不锈钢影响较大，而新能源、光伏、油脂等板块则受到季节性因素与市场预期的双重影响。

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一、镍与不锈钢

1. 镍

• 基本面矛盾：镍基本面矛盾变化不大，但印尼政策扰动明显，削弱空方信心，短线支撑增强。
• 政策影响：印尼希望削减2026年镍矿配额至2.5亿吨，可能引发矿端紧缺，但政策落地情况仍需观察。
• 成本变化：印尼对高品镍矿资源税调整，以及伴生钴征税可能对成本造成一定影响，但影响幅度有限。
• 库存情况：中国社会库存增加281吨至56988吨，LME镍库存增加1518吨至254550吨。
• 后市观点：镍价向上空间取决于印尼政策落地，基本面逻辑仍偏向供需双弱，关注低位隐性补库的可能。

2. 不锈钢

• 基本面供需：不锈钢基本面供需双弱，终端需求疲软，库存轻微过剩。
• 政策影响：印尼配额及资源税政策对镍铁成本产生不确定性，若配额落地可能扭转镍元素过剩预期。
• 库存变化：不锈钢社会总库存1042148吨，周环比减少2.01%，冷轧和热轧库存均有所下降。
• 后市观点：不锈钢底部安全边际较好，但向上驱动依赖印尼政策落地，短期震荡偏弱。

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二、工业硅与多晶硅

1. 工业硅

• 价格走势：本周工业硅盘面先跌后涨，周五收于8690元/吨，现货价格持平。
• 供需基本面：行业库存小幅去库，西南地区进入枯水期，成本上升，但整体产量仍偏弱。
• 后市观点：短期供应存扰动，建议逢高布空，关注工厂实际减产及下游挺价行为。
• 套保建议：推荐上游工业硅厂卖出套保。

2. 多晶硅

• 价格走势：多晶硅盘面宽幅震荡，周五收于60245元/吨，现货报价稳定。
• 供需基本面：供给端进入枯水期，产量有所减少；需求端疲软，库存偏高。
• 后市观点：多晶硅盘面高位震荡，关注企业后续成交情况。
• 套保建议：推荐多晶硅厂卖出套保。

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三、碳酸锂

• 价格走势：碳酸锂期货合约突破前高，现货价格周环比上涨3150元/吨至97650元/吨。
• 供需基本面：大厂复产预期延后，库存去库速度放缓；锂矿项目复产时间预计1-2个月后。
• 后市观点：短期高位运行，关注1月需求变化及复产情况。
• 单边建议：期货主力合约价格运行区间预计在10-12万元/吨。
• 跨期建议：1-5正套继续持有。
• 风险点：动力需求持续滑坡。

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四、棕榈油与豆油

1. 棕榈油

• 价格走势：棕榈油05合约周跌3.04%，市场对高产压力未释放完毕，反弹乏力。
• 基本面分析：马来12月库存逼近2018年高位，减产幅度决定价格底部。
• 后市观点：价格底部需等待马来12月减产确认，若高产难以证伪，可能进一步下探至8000元/吨。
• 风险点：若12月环比减产不足10%，则2026年产量将持续上升，压制价格反弹。

2. 豆油

• 价格走势：豆油05合约周跌3.53%，整体油脂板块尚未企稳。
• 基本面分析：美豆压力仍大，缺乏有效上涨驱动；国内豆油库存中性偏宽松。
• 后市观点：豆油震荡偏弱运行，需等待油脂板块整体企稳及一季度题材共振。
• 风险点：美豆单产偏好，若中国采购量不及预期，价格可能进一步承压。

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五、其他品种

1. 豆粕

• 价格走势：豆粕低位震荡，等待新消息指引。
• 基本面分析：终端需求疲软，叠加12月到期仓单较多，需求偏弱。

2. 豆一

• 价格走势：盘面震荡，现货偏强。
• 基本面分析：终端需求尚未明显改善，市场情绪偏弱。

3. 玉米

• 价格走势：关注现货情况。
• 基本面分析：供需格局尚未明确，需持续跟踪市场变化。

4. 棉花

• 价格走势：震荡偏强，关注需求变化。
• 基本面分析：终端需求表现尚可，市场情绪有所提振。

5. 生猪

• 价格走势：旺季不旺，缺猪逻辑证伪。
• 基本面分析：供应端逐步恢复，需求端未明显改善。

6. 花生

• 价格走势：关注现货情况。
• 基本面分析：市场对花生的需求尚未明确，需持续观察。

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六、市场消息与风险提示

1. 镍相关消息

• 印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，削减至2.5亿吨。
• 印尼将钴纳入征税体系，可能影响湿法成本。
• 印尼暂停发放新的冶炼许可证，限制部分项目。

2. 碳酸锂相关消息

• 江西锂矿项目环评公示，预计1-2个月后复产。
• 印尼精炼利润反弹，仍有降价空间。

3. 棕榈油与豆油相关消息

• 马来西亚12月减产幅度决定价格底部。
• 巴西降雨对单产影响有限，南美产量前景仍强。

4. 风险提示

• 镍：印尼政策落地情况、光伏反内卷政策进度。
• 碳酸锂：动力需求持续滑坡。
• 棕榈油与豆油：马来减产不及预期、美豆单产偏好。

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七、图表数据概览

• 镍：沪镍主力合约价格、LME库存、基差等数据。
• 不锈钢：社会库存、成本曲线、期货价差等数据。
• 工业硅：社会库存、开工率、出口量等数据。
• 多晶硅：现货价格、产量、成本等数据。
• 碳酸锂：现货与期货价差、进口量、库存等数据。
• 棕榈油与豆油：期货走势、价差、库存、出口量等数据。

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八、总结

• 镍与不锈钢：印尼政策扰动明显，短期支撑增强，但向上驱动仍需政策落地。
• 工业硅与多晶硅：基本面供需双弱，短期震荡，建议逢高布空。
• 碳酸锂：大厂复产延后，库存去库放缓，短期高位运行。
• 棕榈油与豆油：高产压力未释放，价格持续磨底，需等待减产确认。
• 其他品种：豆粕、豆一、玉米、棉花、生猪、花生等品种均表现出震荡或偏弱运行趋势，需持续关注供需变化与政策影响。

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