20151209-兴业证券-有色金属_利空出尽_行业配置时点来临_19页_2mb

大宗商品行业分析与投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2015年12月大宗商品市场面临的多重利空因素，包括国内经济下行、行业去产能加速以及美元加息预期。同时，指出在这些因素逐渐释放后，行业配置时点已至，大宗商品价格有望反弹。报告还详细探讨了美元加息对大宗商品价格的历史影响，并给出了针对不同金属品种的投资建议。

主要观点

1. 行业自身：价格下行，去产能速度加快

• 国内经济下行：经济进入“新常态”，增速放缓，导致大宗商品需求下降，行业已从“加法”周期进入“减法”周期。
• 各金属品种去产能：铜、铝、锌等金属行业去产能速度明显加快，尤其是铝行业亏损面扩大，减产力度最大。
• 铜行业：尽管铜价大跌，但矿山减产不明显，建议关注江西铜业（600362）等具有估值优势和国企改革预期的企业。
• 铝行业：供给收缩明显，同时考虑未来电价下调的弹性，建议关注云铝股份（000807）、中孚实业（600595）。
• 锌行业：海外矿山减产力度大，国内冶炼产能缩减，建议关注罗平锌电（002114）、豫光金铅（600531）等白马龙头。
• 小金属品种：需求依然乏力，但收储预期支撑价格，建议关注碳酸锂产业链（如天齐锂业（002466）、赣锋锂业（002460）、西藏矿业（000762）），风险偏好高的投资者可关注*ST融捷（002192）。
• 钴与稀土：建议关注华友钴业（603799）和广晟有色（600259）、五矿稀土（000831）等企业。

2. 美元因素：加息已Price in? 历史告诉你答案

• 美元加息周期：历史上三次美元加息周期均伴随着大宗商品价格的反弹，加息前价格低迷，加息后价格显著上涨。
• 首次加息已至：12月首次加息概率大，但因前期加息预期充分，预计反弹空间有限。
• 美元指数可能见顶回落：加息后美元指数可能高位回落，贵金属价格因金融属性强，有望显著回暖。

3. 投资策略：利空出尽，加仓正当时

• 价格平台形成：大宗商品价格已在新底部区域形成平台，部分利空因素已出尽，反弹预期增强。
• 行业配置建议：建议在供给侧改革和收储等正面因素刺激下，适当加仓。
• 投资评级：维持行业“推荐”评级，部分公司建议“买入”或“增持”。

关键信息

• 国内经济增速：2015年三季度GDP增速为6.9%，为近6年低点。
• 铜价与成本线：LME铜价5000美元/吨时，约10%的矿山处于现金成本亏损状态，20%处于完全成本亏损。
• 铝价与亏损情况：LME铝价1480美元/吨时，83%的电解铝厂亏损；国内铝价10300元/吨时，70%的国内企业亏损。
• 锌行业减产：国内锌行业骨干企业计划减少2016年精锌产量50万吨，占去年总产量的10%。
• 小金属收储：收储是支撑小金属价格的重要因素，稀土收储预期推动价格反弹。
• 历史数据：1994年、1999年、2004年美元加息后，大宗商品价格均有明显反弹。
• 加息前后价格变化：历史显示，首次加息后大宗商品价格普遍反弹，但2015年反弹空间预计较小。
• 投资建议：贵金属如黄金（山东黄金（600547）、恒邦股份（002237））因金融属性强，有望显著回暖。

风险提示

• 需求低于预期：国内经济下行可能继续压制大宗商品需求。
• 政策变动：收储政策是否落实及效果可能影响价格走势。
• 美元波动：美元加息对大宗商品价格影响可能不及历史周期，需关注后续走势。

图表与数据目录

• 图1：国内经济增速持续下行
• 图2：金属价格与国内经济增速相关度高
• 图3：有色金属行业整体盈利能力持续下行
• 图4：LME铜5000美元/吨所对应的C1成本线
• 图5：LME铜5000美元/吨所对应的全部成本线
• 图6：LME铝1480美元/吨时83%电解铝厂亏损
• 图7：铝价10300元/吨时70%国内企业亏损
• 图8：国内各地区电费成本
• 图9：某东部地区电解铝厂成本拆分
• 图10：近两年在建矿山及投产时间
• 图11：氧化钕价格
• 图12：金属镐价格走势
• 图13：美元经历的三轮加息周期
• 图14：三次加息前后布伦特原油期货价格走势
• 图15：三次加息前后LME铜价走势
• 图16：三次加息前后Comex黄金走势
• 图17：1994年美元加息前后对金属价格影响
• 图18：1999年美元加息前后对金属价格影响
• 图19：2004年美元加息前后对金属价格影响
• 图20：黄金价格受美元加息影响更加明显
• 图21：非农就业人数创新高
• 图22：PMI指数复苏
• 图23：PMI指数低位徘徊
• 图24：通缩压力明显

表格目录

• 表1：2015年全球铜矿减产情况
• 表2：2015-2017年全球重大铜矿项目投产情况
• 表3：2015-2017年全球重大铜矿项目投产情况
• 表4：东部地区与新疆电解铝成本拆解
• 表5：2015年新增电解铝产能情况
• 表6：国内电解铝产能缩减491万吨
• 表7：即将进入关停的矿山情况
• 表8：铅锌矿将进入供应紧缩通道
• 表9：历次收储情况
• 表10：历次收储稀土价格及北方稀土价格涨跌幅
• 表11：部分稀土标的库存/市值比
• 表12：加息前后各大宗商品价格涨跌幅

投资评级说明

• 行业评级：

  • 推荐：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 回避：相对表现弱于市场

• 公司评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

总结

综上所述，尽管当前大宗商品面临诸多利空因素，但随着行业去产能加快和美元加息预期落地，价格有望反弹。投资策略建议关注具有估值优势和国企改革预期的龙头企业，同时留意收储政策对小金属价格的支撑作用。贵金属如黄金，因金融属性强，可能在美元加息后显著回暖。整体来看，当前是行业配置的有利时机，建议投资者适当加仓。