钢铁行业2018年中期投资策略：从盈利持续到估值修复-20180718-招商证券-17页-2mb

钢铁行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年钢铁行业基本面持续改善，盈利高位运行，估值处于低位，具备投资价值。行业超额收益主要来自于供给端收缩与成本端红利。2018年下半年，行业旺季预期强烈，钢价有望上涨，盈利进一步改善。投资策略建议关注三类标的：低估值、高弹性、细分品种。

主要观点

• 行业盈利持续改善：供给端收缩与成本端红利是盈利改善的主要因素，预计2018年行业利润将显著增长。
• 钢价有望上涨：下半年钢价大概率上涨，主要由于低库存、出口回升、需求端预期修复。
• 估值修复空间大：钢铁板块PE普遍低于4倍，具有较大的估值修复潜力。
• 投资机会显著：板块有望跑赢市场，建议重点关注具备增长潜力的公司。

关键信息

上半年回顾

• 钢价走势：2018年上半年钢价先跌后涨，高位震荡，3月因库存问题价格暴跌，随后因需求释放快速回升。
• 盈利水平：钢厂盈利维持高位，受益于供给侧改革与环保限产政策。
• 股票表现：申万钢铁指数波动较大，走势弱于钢价，但盈利支撑下仍有修复空间。

三周期框架

• 利润来源：钢铁利润取决于产业链总利润与钢铁环节占比。
• 周期影响：
  • 需求周期：长期变量，受宏观经济影响。
  • 库存周期：短期变量，影响钢价波动。
  • 产能周期：影响供给端，是盈利改善的重要驱动力。

基本面分析

供给端收缩

• 去产能：2018年钢铁行业仍有3000万吨去产能目标，产能利用率持续提升。
• 环保限产：非采暖季错峰生产政策加强，环保督查力度加大，进一步压制供给。
• 地条钢取缔：2017年全面清除地条钢，2018年继续排查，防止其死灰复燃。

成本端红利

• 铁矿石成本：全球扩产周期接近尾声，铁矿石价格维持低位，成本红利持续。
• 焦炭与废钢：焦炭无新增产能，废钢供给加速释放，进一步压低成本。
• 环保成本：超低排放改造提升环保支出，推动行业转型升级。

需求端超预期

• 下游需求：房地产、基建、汽车、机械等需求稳定，制造业增长超预期。
• 总需求：预计2018年钢铁总需求小幅增长0.1%，需求端不悲观。
• 景气度提升：2018年产能利用率有望达到90.7%，行业景气度进一步上升。

投资策略

• 推荐逻辑：基于钢价与业绩支撑，行业基本面改善，估值修复空间大。
• 投资标的：
  1. 低估值：华菱钢铁、柳钢股份、新钢股份、南钢股份、三钢闽光、宝钢股份。
  2. 高弹性：安阳钢铁、八一钢铁、马钢股份、凌钢股份。
  3. 细分品种：永兴特钢、久立特材。
• 中报预期：预计Q2利润环比增长15-20%，Q3增长有望超Q2，板块PE为4-5倍。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响下游需求，导致行业盈利下滑。
• 地条钢死灰复燃：可能扰乱市场供需，影响行业景气度。

投资建议

• 维持“推荐”评级：行业基本面持续改善，盈利高位，估值低位，具备投资价值。
• 关注旺季行情：下半年行业有望迎来旺季，钢价上涨，盈利进一步改善。
• 把握修复机会：需求预期波动带来的回调可能成为布局良机。

数据支持

• 图表目录：包含钢材价格走势、库存变化、盈利情况、PE估值、环保限产政策等关键数据。
• 相关报告：涵盖环保限产、中报业绩预告、基本面分析等多方面信息。

分析师信息

• 杨件：钢铁行业首席分析师，7年行业研究经验，2016年新财富钢铁行业第四名，水晶球钢铁行业第三名。
• 倪文祎：钢铁行业分析师，4年行业研究经验，2016年新财富钢铁行业第四名，水晶球钢铁行业第三名。

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：A、B、C。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。

重要声明

• 免责声明：本报告基于合法取得的信息，不保证其准确性与完整性，仅供参考，不构成投资建议。
• 版权信息：本报告版权归招商证券所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。