20180718-招商证券-钢铁行业2018年中期投资策略_从盈利持续到估值修复_17页_2mb

钢铁行业2018年中期投资策略总结

核心内容

本报告为招商证券发布的钢铁行业2018年中期投资策略，认为钢铁行业在2018年中期仍具有投资价值。行业基本面维持高景气，盈利改善趋势尚未结束，同时估值处于历史低位，存在较大的修复空间。报告指出，供给端收缩与成本端红利是推动行业盈利改善的主要因素，而需求端小幅波动不会改变行业整体向好的趋势。此外，报告认为2018年下半年将出现旺季行情，是投资钢铁股的重要机会。

主要观点

• 行业基本面：钢铁行业盈利持续改善，主要得益于供给端收缩与成本端红利。2018年有效供给下降2个百分点，需求小幅提升0.1个百分点，产能利用率提升2.1个百分点。
• 成本端红利：铁矿石全球扩产进入最后一年，港口库存维持高位，铁矿石价格低位运行，成本红利有望持续至2019年。
• 需求端：制造业需求超预期，房地产与基建需求稳定，钢铁总需求预计小幅上升，不会出现断崖式下滑。
• 行业景气度：2018年行业产能利用率有望达到90.7%，盈利有望继续改善，全年利润增长预计在20%-30%之间。
• 投资机会：2018年下半年旺季行情将带来行业利润增长，建议关注低估值与高弹性标的，以及细分品种。

关键信息

一、上半年回顾

• 钢价走势：2018年上半年钢价先跌后涨，高位震荡。3月份由于库存预期和贸易战影响，钢价暴跌，随后随着需求回升，钢价快速修复。
• 盈利情况：钢厂利润维持高位，受益于供给侧改革与环保限产，五大品种即时毛利从1月的7、8百元/吨提升至1000元/吨以上。
• 股票表现：钢铁板块指数波动较大，走势弱于钢价，估值处于行业低位，PE仅为4倍，具有投资价值。

二、三周期框架

• 钢铁利润取决于产业链总利润和钢铁环节占比。
• 三个周期分别为：产能周期、需求周期、库存周期。
• 2018年钢铁盈利来源中，40%来自成本端，30%来自供给端，20%来自需求端。

三、基本面分析

1. 供给端收缩

• 行业通过行政化去产能与环保限产实现供给收缩，提升产能利用率。
• 2016-2018年去产能目标为1.5亿吨，2018年仍有3000万吨任务。
• 各地已全面完成“地条钢”取缔工作，防止其死灰复燃。

2. 成本端红利

• 铁矿石全球扩产进入最后一年，预计新增产能8000万吨。
• 废钢供给加速释放，上游成本维持低位。
• 四大矿山C1成本逐渐下降，推动吨钢毛利上升。

3. 需求端稳定

• 钢铁下游需求结构包括房地产、基建、汽车、机械、家电、造船等。
• 2018年总需求预计小幅上升，制造业需求显著超预期。
• 2018年需求端不会出现断崖式下滑，行业景气度有望持续。

四、投资策略

• 投资逻辑：基于钢价与业绩支撑，预期修复逻辑。钢价在淡旺季切换时期，库存较低，出口回升，对钢价形成支撑。
• 投资标的：
  1. 低估值：华菱钢铁、柳钢股份、新钢股份、南钢股份、三钢闽光、宝钢股份。
  2. 高弹性：安阳钢铁、八一钢铁、马钢股份、凌钢股份等。
  3. 细分品种：永兴特钢、久立特材。
• 预期修复：Q3全年业绩有望增长30%，PE仅为4倍，估值修复空间较大。
• 风险提示：宏观经济下滑、地条钢死灰复燃。

结构清晰

五、风险提示

1. 宏观经济下滑：可能导致下游需求不达预期。
2. 地条钢复燃：可能扰乱市场供需平衡。

投资建议

• 行业评级：推荐
• 投资逻辑：供给端收缩、成本端红利、需求端稳定
• 预期收益：2018年下半年旺季行情将带来行业利润增长，建议关注低估值与高弹性标的。

附录

• 分析师承诺：杨件与倪文祎均声明报告内容真实反映其研究观点，不与薪酬直接相关。
• 投资评级定义：包括短期与长期评级，以公司股价与行业指数相对基准指数的表现为标准。
• 重要声明：本报告为招商证券编制，不构成投资建议，不承担法律责任。