化工行业2018策略报告：关注产业一体化、结构升级以及业绩拐点的公司-20171219-国金证券-45页-3mb

国金化工2018策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年化工行业的发展趋势与投资机会，重点围绕产业一体化、结构升级以及业绩拐点三个核心方向展开。化工行业在2017年受益于供给侧改革、环保政策及需求复苏，整体盈利能力显著改善，资产负债表逐步修复。随着行业估值趋于合理，报告建议投资者重点关注扩产龙头、下游景气度提升、业绩拐点的公司。

主要观点

1. 行业盈利与资产负债表修复

• 化工行业整体盈利能力自2014年起持续改善，2017年尤为明显，主要受益于供给侧改革与环保政策的双重推动。
• 基础化工原料端盈利改善显著优于制品端，且资产负债率下降明显，上游企业修复进程更快。
• 国内化工企业盈利弹性与全球50强企业相比仍有差距，但龙头企业的盈利优势更为明显。

2. 供给端约束持续，新增产能有限

• 行业整体新增产能有限，环保政策成为主要的供给端约束力，尤其对中小产能企业形成淘汰压力。
• PC行业集中度高，国内仅有鲁西化工和江山化工具备自主技术，2020年国内PC产能预计达160万吨，扩产龙头将巩固行业地位。
• 煤制乙二醇发展空间较大，国内企业如华鲁恒升2018年新增50万吨产能，具备成本优势，未来盈利能力有望提升。

3. 一体化趋势显著

• 化工龙头企业通过产业链一体化提升盈利能力与抗风险能力，如金禾实业、万华化学、鲁西化工等。
• 民营大炼油项目如浙石化、恒力石化、恒逸PMB等，将增强企业对上游原材料的控制力，提升整体竞争力。
• 农药行业一体化趋势增强，建议关注扬农化工、广信股份等具备全产业链优势的企业。

4. 需求端展望

• 弱通胀背景下，纺服产业链与农化产业链成为关注重点。
• 涤纶行业需求增长，出口回暖，2018年进入替换高峰。
• 氨纶行业2018年下半年有望逐步回暖，行业库存处于低位，开工率维持高位。
• 农化需求处于弱复苏阶段，草铵膦、麦草畏等产品需求空间较大，关注国内企业扩产情况。
• 定制中间体及高端农药业务有望率先复苏，受益于欧美市场景气度提升与全球巨头订单转移。

5. 有机硅与电子化学品需求稳定增长

• 有机硅行业受环保约束影响，供给端受限，但需求端稳步增长，主要来自新能源汽车、LED照明、建筑等行业。
• 电子化学品在平面显示与半导体领域有较大发展空间，国内企业如新纶科技、飞凯材料等技术突破，有望实现进口替代。

关键信息

2018年行业趋势

• 原油价格中枢上移，预计全年均价为60美元/桶，带动化工产品价格回升。
• 通胀焦点从PPI向CPI转移，化工企业盈利改善空间有限。
• 行业整体估值趋于合理，PE与PB处于历史低位，具备投资价值。

重点公司与投资机会

投资策略建议

• 关注扩产龙头：如鲁西化工、华鲁恒升、卫星石化等，其扩产将提升市场份额与盈利能力。
• 关注下游景气度提升：如氨纶、涤纶、轮胎、农化、电子化学品等，行业需求回暖将带动业绩增长。
• 关注业绩拐点公司：如闰土股份、长青股份、新安股份等，其业绩有望在2018年出现明显改善。
• 一体化进程：如万华化学、恒力石化、桐昆股份等，通过产业链整合提升竞争力与盈利稳定性。

总结

2018年化工行业整体处于盈利修复与估值合理化阶段，重点在于产业一体化、结构升级与业绩拐点。供给端受环保政策约束，新增产能有限，而需求端在纺服与农化产业链表现较好。建议投资者关注具备扩产能力、下游景气度提升及业绩拐点的龙头企业，同时关注一体化布局与技术突破带来的长期竞争优势。