20171219-国金证券-国金化工2018策略报告_关注产业一体化_结构升级以及业绩拐点的公司_45页_3mb

国金化工2018策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年化工行业的发展趋势，重点围绕产业一体化、结构升级、业绩拐点等核心因素展开。行业整体在2017年因产品价格提升和环保政策推动，盈利能力有所改善，资产负债表修复显著。但整体盈利提升空间有限，未来需关注扩产龙头、下游景气度、业绩拐点的公司投资机会。

主要观点

1. 行业整体情况

• 化工行业资产负债表大幅修复，盈利能力提升空间有限。
• 供给端新增产能有限，行业整体处于产能出清阶段。
• 需求端在弱通胀背景下，重点关注纺服及农化产业链。

2. 估值与投资策略

• 行业整体估值趋于合理。
• 建议重点关注具备扩产能力、下游景气度高、业绩拐点的公司。

关键信息

1. 基础化工原料盈利改善显著

• 原料端盈利修复优于制品端，资产负债率明显下降。
• 优势企业集中在原料端，需通过产业链延伸和产品结构优化提升全球竞争力。

2. 产能与扩产情况

• 化工行业整体扩产不大，仅化纤行业在建工程有明显增长。
• PC行业集中度高，国内依赖进口，预计2020年国内产能将达160万吨。
• 鲁西化工2018年扩产至20万吨PC，江山化工等企业亦在技术突破方面有布局。

3. 煤制乙二醇发展潜力大

• 国内乙二醇自给率低，煤制路线占比约29%。
• 仅有华鲁恒升、新疆天业等少数企业能生产聚酯级乙二醇。
• 华鲁恒升2018年新增50万吨煤制乙二醇产能，盈利能力有保障。

4. 炼油一体化趋势明显

• 民营大炼油企业如浙石化、恒力石化、恒逸石化等正加速布局炼化一体化项目。
• 一体化企业具备更强的盈利能力和抗风险能力，建议关注其扩产进展。

5. 氨纶行业有望回暖

• 2017年后氨纶需求增速显著提高，库存处于低位。
• 2018年下半年景气度有望缓慢上行，预计全年产量达65~66万吨。
• 建议关注闰土股份、玲珑轮胎等企业。

6. 农化行业弱复苏

• 全球农化需求处于弱复苏阶段，加拿大转基因油菜种植率接近天花板。
• 草铵膦需求空间较大，预计增加1.5~2万吨。
• 利尔化学、辉丰股份等企业有望受益于扩产和需求增长。

7. 有机硅行业供给受限，需求稳定增长

• 有机硅行业因环保政策导致开工率受限，供给端增长缓慢。
• 需求端受益于新能源汽车、建筑行业、电子电器等领域，增长迅速。
• 建议关注新安股份等具备高景气度的公司。

8. 电子化学品放量可期

• 液晶材料、湿化学品、光学膜等细分领域实现技术突破，有望放量。
• 国内面板产能提升，带动相关化学品需求增长。
• 建议关注新纶科技、飞凯材料、三孚股份等公司。

9. 重点公司盈利与估值预测

注：*表示采用Wind一致盈利预测。

重点关注领域

• PC行业：国内企业技术突破，扩产巩固龙头地位。
• 煤制乙二醇：国内自给率低，需求增长显著。
• 氨纶行业：需求回暖，库存处于低位，景气度有望提升。
• 农化行业：草铵膦需求空间大，关注利尔化学、辉丰股份等。
• 有机硅行业：需求稳定增长，受益新能源汽车和电子电器。
• 电子化学品：液晶材料、湿化学品等技术突破，放量可期。

风险提示

• 国际油价中枢上移，可能影响部分化工产品成本。
• 美国页岩油复产可能对国际油价造成下行压力。
• 通胀超预期可能带来加息风险，影响行业盈利。
• 环保政策持续加码，对行业供给端形成约束。

结论

2018年化工行业整体处于盈利修复和估值合理阶段，建议重点关注具备扩产能力、产业链一体化、业绩拐点的公司，尤其是PC、乙二醇、氨纶、农化、有机硅、电子化学品等细分领域中的龙头企业。