20210315-华泰证券-光大环境-00257.HK-业绩符合预期；高质量强增长持续_6页_932kb

光大环境2020年业绩总结与投资分析

核心内容概述

光大环境在2020年实现了收入与净利润的双增长，分别同比增长14%和16%，达到429亿港币和60.2亿港币，符合市场预期。公司运营服务收入同比增长30%，成为推动整体增长的主要动力，同时毛利率也有所提升。尽管新项目数量因国家补贴政策的不确定性有所减少，但公司通过优化项目选择，提高了内部收益率和现金收益率，为未来稳定发展奠定了基础。基于DCF估值法，公司将目标价下调至7.42港币，对应6.4倍2021年预测PE，并维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2020年光大环境业绩符合预期，收入和净利润均实现增长。
• 业务转型：公司正从“由量到质”的新项目增长策略中受益，新增垃圾处理能力达15,000吨/天。
• 补贴与现金流：公司拥有大量国补应收款，预计将在2021年开始逐步回收，同时通过提高垃圾处理费以适应补贴退坡。
• 财务风险控制：尽管资产负债率有所上升，但公司具备优秀的融资管理能力，财务状况仍处于行业正常水平。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润率将持续提升，EPS分别为1.17、1.21和1.25港币。

关键信息

业绩指标

• 营业收入：2020年为429亿港币，同比增长14%。
• 净利润：2020年为60.2亿港币，同比增长16%。
• 运营服务收入：同比增长30%，占总收入的30%。
• 毛利率：同比增长2个百分点至33%。
• EPS：2020年为0.98港币，预计2021-2023年分别为1.17、1.21和1.25港币。
• ROE：2020年为13.35%，预计2021-2023年分别为14.31%、13.48%和12.73%。

估值指标

• 目标价：7.42港币（下调11%）。
• PE（2021年预测）：6.4倍。
• PB：预计2021-2023年分别为0.60、0.54和0.49倍。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为5.10、5.04和4.95倍。
• 股息率：预计2021-2023年分别为7.36%、7.65%和7.93%。

财务状况

• 资产负债率：2020年为65%，预计未来可能继续上升，但仍处于行业正常水平。
• 现金流：2020年经营活动现金流为-15,975百万港币，投资活动现金流为-9,085百万港币，融资活动现金流为19,399百万港币。
• 现金及等价物：2020年为10,861百万港币，预计2021年为8,846百万港币，2023年为8,929百万港币。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：7.42港币。
• 主要驱动因素：运营服务收入快速增长、高质量项目拓展、补贴回收及融资能力。

风险提示

• 下行风险：项目爬坡进度慢于预期、可再生能源电价补贴退坡。
• 市场风险：股价波动可能影响投资回报。

附注

• “三个优先一个明确”原则：优先考虑IRR不低于有国补项目的项目，有协同效应的项目，以及地方政府提供资金支持的项目。2021年后开工的项目垃圾处理费将提高。
• 免责声明：本报告基于已公开信息编制，不构成购买或出售证券的要约或招揽，也不保证未来回报。

估值方法说明

• DCF模型：使用三阶段模型预测自由现金流，包括高资本支出期、投资放缓期和永续增长期。
• WACC：6.3%，较前值有所下降。
• 无风险利率：3.2%，较前值有所下降。
• 贝塔值：1.08，较前值有所下降。
• 股权溢价：6%。
• 借款利率：3.9%。

估值指标

• PE：2021-2023年分别为4.16、4.00和3.87倍。
• PB：2021-2023年分别为0.60、0.54和0.49倍。
• EV/EBITDA：2021-2023年分别为5.10、5.04和4.95倍。
• 每股净资产：预计2021-2023年分别为8.14、8.98和9.85港币。

投资评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格。
• 美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格。

公司信息

• 华泰证券股份有限公司：总部位于南京，设有深圳、北京、上海等分支机构。
• 华泰金融控股（香港）有限公司：总部位于香港中环。
• 华泰证券（美国）有限公司：总部位于美国纽约。