20161128-上海证券-利率市场交易策略_调整渐弱_但仍需等待_15页_1mb

利率市场交易策略总结（2016年11月28日）

核心内容概述

本报告分析了2016年11月28日前一周中国利率市场及宏观经济的基本面，指出当前经济呈现边际改善趋势，但整体仍处于底部徘徊阶段。同时，由于美联储加息预期增强、人民币贬值压力以及国内通胀压力上升，债市面临调整，但调整幅度已减弱，需继续等待配置机会。

主要观点

1. 宏观经济边际改善：

   • 工业利润持续向好，10月同比增长9.8%，增速较9月加快2.1个百分点，主要得益于销售加快和价格回升。
   • 10月制造业PMI为51.2%，创近两年新高，显示生产与需求回暖。
   • 供给侧改革推动工业品价格回升，PPI同比上涨1.2%，环比上涨0.7%，部分行业如煤炭、有色、黑色等贡献显著。

2. 资金面偏紧，央行操作克制：

   • 央行上周净投放400亿元，但因大量逆回购到期，资金面仍维持稳中偏紧。
   • 人民币贬值压力加剧，受特朗普当选及美联储加息预期影响，央行保持中性谨慎态度。

3. 利率产品走势弱势震荡：

   • 国债收益率小幅波动，3年期涨幅较大。
   • 政策性金融债短端收益率下行，中长端窄幅震荡。
   • 债市整体调整趋稳，但受多重利空影响仍需谨慎。

4. 债市走势预判：

   • 债市在多重压力下盘整，调整渐弱。
   • 12月加息预期增强，人民币贬值压力不减，叠加通胀高位持续至明年1月，债市短期内难以明显反弹。
   • 债市仍需等待加息落地及通胀回落后的配置机会。

关键信息总结

宏观基本面

• 工业企业利润：1-10月利润总额同比增长8.6%，10月同比上涨9.8%，增速明显回升。
• PMI数据：10月制造业PMI为51.2%，创近两年新高，显示经济边际改善。
• PPI走势：10月PPI同比上涨1.2%，环比上涨0.7%，工业品价格持续改善。
• 行业表现：化工、煤炭、通用设备等行业利润增长显著，汽车行业销售扩大带动利润提升。

资金面

• 央行操作：上周净投放400亿元，但因大量逆回购到期，操作风格偏中性。
• 美元走强：人民币贬值压力加剧，中间价连续下调，创8年新低。
• shibor与回购利率：各期限shibor全线上行，7天与14天回购利率涨幅较大。

利率产品

• 国债收益率：1年期上涨0.36BP，3年期上涨6.39BP，5年期小幅下降。
• 国开债收益率：1年期下降6.31BP，3年期上行0.78BP，10年期下降2.85BP。
• 现券成交量：小幅上升至26978.87亿元，市场活跃度有所恢复。

债市预判

• 调整趋稳：债市虽受多重利空冲击，但调整幅度已减弱。
• 配置窗口：预计12月加息后，通胀回落，债市将出现配置机会。
• 政策影响：央行维持稳健偏中性货币政策，流动性仍偏紧。

附图与数据来源

• 图1：工业企业利润同比增速
• 图2：猪肉价格监测
• 图3：商务部蔬菜类价格环比
• 图4：主要工业品价格环比增速
• 图5：十大城市商品房成交及可售套数
• 图6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图7：人行资金回笼/投放
• 图8：shibor走势
• 图9：银行间回购利率走势
• 图10：国债收益率
• 图11：国开债收益率
• 图12：现券成交量
• 图13：国债期限利差
• 图14：金融债期限利差

数据来源：Wind，上海证券研究所

投资评级与策略

投资评级体系

• 安全性：两全级（高）、配置级（高）、投资级（全分布）、回避级（低）
• 收益性：两全级（高）、配置级（高）、投资级（高）、回避级（低）
• 流动性：两全级（高）、配置级（低）、投资级（高）、回避级（全分布）

配置建议

• 债市短期仍需观望，等待12月加息落地及通胀回落。
• 配置窗口可能在年底或年初出现，建议关注政策面变化及市场情绪回暖。

市场要闻回顾

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