20160913-上海证券-利率市场交易策略_经济回暖央行收短放长_利率下行仍需等待_15页_1mb

2016年9月13日利率市场交易策略总结

核心内容概览

本报告分析了2016年9月13日中国宏观经济、资金面情况及利率市场走势，提出在经济边际改善与央行“收短放长”操作的背景下，利率市场仍处于盘整状态，下行仍需等待。

主要观点

• 经济边际改善：8月外贸数据超预期，进出口双升，高顺差延续，显示外需改善和内需回暖。
• 通胀低位运行：CPI同比降至1.3%，为近一年新低，但环比略有上涨；PPI同比下降0.8%，降幅收窄，部分行业价格回升，供给侧改革效果显现。
• 央行操作风格：通过MLF对冲流动性，期限拉长，操作更加中性，释放资金偏好长期信号。
• 利率市场表现：国债收益率小幅回升，国开债收益率整体下行，市场呈现分化走势。
• 债市反应平淡：尽管经济数据回暖，但债市反应相对平静，利率仅小幅波动，市场已提前消化经济回暖预期。
• 汇率波动加剧：人民币面临贬值压力，但央行有能力维持稳定，未来波动可能加大。

宏观基本面分析

1. 进出口双升高顺差延续

• 出口：连续6个月正增长，外需改善明显。
• 进口：由负转正，增速超过出口，显示内需回暖。
• 贸易结构：一般贸易占比提升，加工贸易持续下滑。
• 主要国别：对欧盟、日本等贸易伙伴增长明显，对美、东盟等有所下降。
• 企业类型：民营企业进出口表现较好，国有企业增速放缓。
• 产品类型：铁矿砂、原油、铜等大宗商品进口增长，纺织品出口增长显著。
• 出口指数：8月出口先导指数为34.7，显示四季度出口压力有望减轻。

2. CPI大降至新低，PPI朝转正迈进

• CPI：8月同比上涨1.3%，环比上涨0.1%，创近一年新低。
• 食品价格：环比上涨0.4%，但同比涨幅回落，尤其猪肉价格大幅下降。
• 非食品价格：环比与上月持平，但受成品油调价影响，部分商品价格下降。
• PPI：同比下降0.8%，降幅较上月收窄0.9个百分点，部分行业价格由降转升，供给侧改革初见成效。
• 通胀趋势：CPI低位徘徊，通缩缓解，但整体仍处低位，对利率影响有限。

3. 汇率跟踪

• 人民币走势：中间价小幅波动，市场预期人民币将逐步贬值。
• 美元影响：美国非农数据不及预期，9月加息可能性降低，但12月预期仍在。
• 外储压力：外储下降显示资本外流压力仍存。
• 央行表态：樊纲表示将适度调控，允许人民币逐步贬值，但强调汇率稳定。

资金面跟踪

1. 央行公开市场操作

• 逆回购：上周共进行2400亿逆回购操作，3900亿到期，净回笼1500亿元。
• MLF操作：超额续作2750亿元MLF，期限拉长，利率维持不变。
• 操作风格：央行维持中性立场，流动性虽充裕，但成本或上升。
• 节假日影响：本周将迎中秋小长假，预计资金面平稳，局部波动。

2. 货币市场情况

• SHIBOR：各期限窄幅波动，14天期下跌3.8BP。
• 回购利率：7天与14天期波动较大，14天期上行，7天期回落。

利率产品走势

1. 一级市场表现

• 国债发行：财政部91天期贴现国债中标利率1.9892%，全场3.11倍。
• 国开债发行：进出口银行增发债中标收益率2.2139%、3.2073%、3.5600%，投标倍数较高。
• 农发行债券：中标利率接近或略低于二级市场水平，市场配置需求依然存在。

2. 二级市场表现

• 国债收益率：整体小幅回升，1年期国债上升3.25BP至2.1622%，10年期国债上升2.26BP至2.7678%。
• 国开债收益率：整体下行，1年期国开债收益率下降4.24BP至2.2528%，10年期下降6.66BP至3.1201%。
• 成交量：小幅上升，上周现券成交量为28880.65亿元，环比增加755.73亿元。

债市走势预判

• 经济回暖：8月PMI升至50.4%，为近两年新高，显示经济边际改善。
• 债市反应：利率仅小幅波动，市场已提前消化经济回暖预期。
• 利率下行：受通胀创新低影响，利率小幅下行。
• 操作信号：央行收短放长操作明显，MLF续作与逆回购重启显示流动性管理风格转变。
• 未来展望：除非出现超预期变化，利率仍将维持盘整，下行仍需等待。

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